登海种业2016年年报点评:2016年业绩稳健增长,行业短期承压,库存上升

投资要点

    公司业绩稳定增长。2016年公司实现营业收入16.03亿元,比上年同比增长4.69%;实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,比上年同比增长20.04%。玉米种子同比增长4.7%,占营业收入比重96.54%。玉米种子毛利率53.88%,同比略减0.17%,业绩基本符合预期。

    玉米供给侧改革让上游种业短期承压,库存上升。国家调减籽粒玉米面积的政策加快推进,已对包括东华北和黄淮海等优势玉米产区在内的农户玉米种植积极性产生了明显影响,由于玉米库存高,玉米价格持续低迷,在供给侧改革和调结构转方式面前,一些地区农民选择改种大豆和其它品种或者观望,玉米种子销量大幅下滑,短期导致玉米种子库存加大,种子企业承压。2016年公司生产量8.56亿元,同比增长51.26%,销售量7.14亿元,同比增长5.08%,库存量6.66亿元,同比增长27.25%。公司预告一季度业绩大幅下滑54-69%,主要原因是受玉米去库存和价格低导致销售延迟。从长期来看玉米种植面积大幅减少,将加速玉米行业去库存进程,玉米价格有望提前见底回升,玉米价格的回升也将直接利好上游种业。

    公司研发实力突出,储备品种丰富,核心竞争优势依然突出。种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。截至2016年底,公司共申请植物新品种权153项,获得植物新品种权112项,申请专利22项,获得专利11项,其中发明专利5项,居全国种业第1位。2016年,公司申请植物新品种权25项,获得植物新品种权11项,有5个品种通过农作物品种审定。2016年新上项目5个其中:国家重点研发计划项目1个,为“黄淮海东部强优势杂交种配套高产栽培技术创制与应用”,省内项目4个。登海605、618是当前主推品种,具备高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等特点,605平均单产801.7公斤,创造全国最大面积夏玉米高产纪录。先玉335处于成熟期。良玉99是东北地区主要种植的高产玉米品种。公司储备品种还有登海685、登海179、登海682等,储备丰富,品种梯队明晰,随着品种审定绿色通道工作的开展,品种审定周期大幅缩短,公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将明显增加,公司研发实力强大,核心竞争优势依然突出。

    投资建议:维持公司2017、2018年EPS分别为0.5、0.62元的预测,对应PE分别为28倍、22倍,供给侧改革短期造成上游玉米种植面积调减,但是长期来看将加速玉米行业去库存进程,促进玉米价格见底回升,利好上游种业,公司作为玉米种业龙头,核心竞争优势依然未变,短期股价风险释放后,仍然值得关注,维持“推荐”评级。

    风险提示:自然灾害,行业供给压力持续加大