非银行金融行业周报:监管一以贯之,把握非银底部配置机会

核心观点:我们认为金融监管一以贯之,一是防范系统性金融风险,二是脱虚向实扶持实体经济,长期利好金融生态健康发展。我们认为目前非银板块配置价值凸显,看好券商、保险股中期相对收益表现。强烈建议关注券商股在目前“最艰难的时候已经过去”、环比业绩进入上升通道之下的行情机会。IPO提速重质保量,在防风险、控杠杆的整体监管基调之下,投行项目储备丰富、资本金实力雄厚的大券商有望受益。看好保险股中期逻辑,即利率拐点的确立提升保险增量资金投资收益、减轻会计准备金增提压力;行业监管间接利好上市大保险公司,保险行业格局逐步重构;保险公司年报业绩超预期,个险新单增速持续超预期,建议逐步增配逻辑通顺、估值处于历史低位的保险股。

    券商数据:本周两市日均股基成交额回落至5018.90亿元(周环比-21.4%);截至4月20日,两融余额上升至9312.18亿元(月初为9222.30亿元);截至4月14日,证券市场交易结算资金余额达1.34万亿元(周环比-3.9%),市场累计投资者人数1.24亿人,其中新增35.26万人,环比增长54.3%;4月第三周IPO发行金额44.59亿元(周环比-5.5%),发行单数为11单,今年累计IPO发行金额785.44亿元,发行单数为158单,发行金额、发行单数分别为去年同期4.81倍以及4.39倍。本周上交所发行上市中心执行经理顾斌公开表示,预计2017年全年核发IPO数量达500家,全年IPO融资额达3000亿元,IPO发行确定性提速有力提振券商业绩。投资要点:我们认为目前券商配置性价比较高,大券商平均交易1.48X2017EPB,估值参考系中信证券目前交易1.29X2017EPB,券商估值低位向上弹性与空间远大于向下情形,最新3月财务数据整体答卷亮眼略超市场预期,环比进入正增长通道,其中资管、投行业务环比继续高速增长,行业政策预期向好,收益风险比高。

    保险数据:本周,4家上市险企公布2017年1季度保费收入公布完毕,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现原保费收入2462亿元、2110亿元、1011.93、373亿元,同比+22.1%、+35.8%、-20.01%、+62.55%。保险行业2017年1-2月累计原保险保费收入11902.81亿元(同比+31.3%),保险公司开门红继续保持较快增速,增长主要由人身险贡献,其中健康险1069.51亿元(同比+42.3%)增速最快,保护投资款(主要为万能险)为1699.77亿元(同比-60.7%),原保费收入占比下降至13.4%(去年同期为44.9%);投连险独立账户新增交费53.47亿元(同比-74.6%)。投资要点:监管层继续加强风险控制,将把业务扩张激进、风险指标偏离度大的异常机构作为监管重点,因此我们持续认为保险行业在监管下保费结构变化明显,中短存续期理财型险种保费收入下降,寿险及健康险保费收入保持较快速增长,坚持保障和价值的大型上市保险公司在行业供给侧改革之中将受益。利率的抬升将减轻会计准备金增提压力利好再投资资金投资收益,预计2017年上市险企有望实现30%利润增长。险企内含价值倍数0.95倍,平安、太保、人寿、新华对应2017年PEV分别为0.97、0.90、1.07、0.84倍,收益风险比高。

    投资建议:建议从两个维度关注券商股,第一是资本金实力雄厚、估值可靠性高的、投行项目储备丰富的大券商,如中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券,第二是弹性足、事件驱动型中小券商,如投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及国元证券等。保险股建议关注低估值的中国太保和中国平安,以及长端利率稳定,利率提升趋势确定下受益程度更大的纯寿险标的中国人寿和新华保险。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、经纬纺机、爱建集团、鲁信创投。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。