美菱电器深度报告:内生与外延齐增长,收入上规模盈利将改善

事件一:2017年4月18日,公司公布了2017年第一季度报告:2016年第一季度,公司实现营业收入36.67亿元,同比增长25.29%,归属于母公司所有者的净利润0.61亿元,同比增长14.14%;扣非后归属于母公司所有者净利润0.42亿元,同比增长0.69%。

    事件二:2017年3月30日,公司公布了2016年公司年度报告:2016年公司实现营业收入125.27亿元,同比增长16.48%;归属于母公司净利润2.20亿元,同比增长712.46%;

    扣非后归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长68.66%。其中,冰箱、冰柜业务收入约66.79亿元,同比增长10.99%;空调收入约41.58亿元,同比增长21.74%;

    洗衣机收入约5.08亿元,同比增长42.73%;公司小家电、厨卫等其他业务收入约6.80亿元,同比增长28.36%。同时,公司出口营业收入29.17亿元,同比增长33.28%。

    分析:

    公司在2016年年报中预计2017年营业收入同比增长5%以上,但根据公司2017年一季度的营收达25%的增长、以及我们对公司主营业务的分析,我们预计未来三年公司营业收入将会保持15%左右的增长。1、公司冰箱主业,借助变频和智能化趋势实现销量快速提升。其中,变频冰箱渗透率由2015年的30%达到2016年估算值35%,今年预计将达到45%以上,由此我们预计公司未来冰箱销量增速在18%左右。2、公司与Candy共同投资设立美菱卡迪洗衣机有限公司,将迅速扩大公司洗衣机销售规模。按照公司可掌握的产能及新建产能目标,我们预计公司洗衣机业务增速在25%左右。

    公司盈利水平将持续改善。随着公司渠道转型逐渐深入,以及公司收入规模进入新阶段,公司的销售费用率将逐渐降低。我们预计公司销售费用增速低于收入增速,销售费用率将逐渐降低至14%以下,相应地公司净利润率也将逐步上升。

    我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.29、0.39、0.47元,对应当前的PE分别为23、17、14倍。我们按照2017年预计EPS的30倍估算,合理股价为8.7元,相比较20170421收盘价6.82元,有28%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。