航空月度观点:市场短期分化再启,枢纽网络价值再显

整体:中长期分化趋势延续,短期分化再次开启。1)中长期分化引发量变,但因资源禀赋差异且机制未改,国内、国际低品质航线开花结果仍需时日:民营航空与国有航空的效率之分造成供给增速出现分化:春秋、吉祥保持20%增长,国航、东航、南航保持10%左右增长;客户定位、基地布局与航线网络的区别造成供给结构出现分化:东航、南航外线比例同比持续上升,而国航、吉祥、春秋外线比例同比持续下降。2)国内市场短期分化正在进行,国际市场短期分化悄然开启,枢纽网络价值再显:年初,我们提出“国内高品质航线票价预期上涨”正在逐步验证,逻辑是公商务需求复苏与繁忙机场时刻紧张;目前,我们认为欧美优质航线收益水平改善将超预期,逻辑是欧美线需求复苏与优质航权受限。

    我们认为,中国国航由于其国内高品质航线占比高、欧美第一承运人,在成为国内市场短期分化最佳受益者之后,又将成为国际市场短期分化最佳受益者。

    国内:3月全行业RPK增长13%,票价上涨2%,客座率84%(持平),再现量价齐升;同时,公商务需求复苏叠加繁忙机场时刻紧张,高品质航线票价上涨逐步兑现。1)国航:运力增速持续加快,客座率持续提升,ASK增长7.9%,RPK增长10.3%,客座率为83.1%(+1.9pct)。2)东航:运力增速持续加快,客座率保持稳定,ASK增长10.7%,RPK增长10.7%,客座率83.2%(+0pct)。3)南航:运力增速保持平稳,客座率持续提升,ASK增长8.6%,RPK增长12.3%,客座率为82.4%(+2.7pct)。4)吉祥:运力保持高速增长,客座率持续提升。ASK增长30.3%,RPK增长31.5%,客座率为88.9%(+0.8pct)。

    5)春秋:运力增速大幅拉升,客座率承压小幅下降,ASK增长54.5%,RPK增长52.7%,客座率为94.5%(-1.1pct)。从航空公司来看:只有春秋客座率出现下跌。

    国际:3月全行业RPK增长16%,票价下跌1%,客座率78%(-1.0pct),运力增投持续放缓引致票价收窄。同时,欧美线复苏叠加优质航权受限,外线也将上演短期分化。1)国航:运力投放保持谨慎,客座率明显提升,ASK增长2.5%,RPK增长7.6%,客座率为78.4%(+3.7pct)。2)东航:运力增速重新加快,客座率承压出现下降,ASK增长16.4%,RPK增长13.4%,客座率为76.5%(-2.0pct);3)运力维持高速增长,客座率承压小幅下降,ASK增长13.3%,RPK增长13.2%,客座率为80.1%(-0.1pct)。4)吉祥:运力投放持续负增长,客座率意外下降,ASK降低5.5%,RPK降低8.9%,客座率为83.3%(-3.1pct)。5)春秋:运力增速小幅加快,客座率承压持续下跌,ASK增长16.6%,RPK增长12.6%,客座率为88.2%(-3.1pct)。从航空公司来看,只有国航客座率保持上升。

    投资策略:油价、汇率风险逐步出清,国内高品质航线受益于公商务需求向好与繁忙机场时刻受限,欧美线受益于需求向好与优质航权供给受限,中国国航是国内高品质航线与欧美线优质航线复苏的最佳标的,叠加国内线票改、货运混改等预期,估值较低,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险警示:宏观经济大幅下滑、油价大幅反弹、航空事故。