大东方公司年报点评:归属净利增15.2%,二手车及后服业务有序推进

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,王晴 日期:2017-04-25

大东方4月21日发布2016年报。2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%;

    利润总额2.86亿元,同比增长20.44%;归属净利2.04亿元,同比增长15.17%,扣非净利润1.73亿元,同比增长13.55%。摊薄EPS为0.38元;净资产收益率6.96%。报告期每股经营性现金流0.57元,与每股收益的比率为1.5倍。

    2016年分配预案:拟以2016年末5.67亿总股本为基数,每10股派现2元(含税)。

    简评和投资建议

    2016年收入增8.21%,毛利率降0.47个百分点。公司2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%,综合毛利率同比减少0.47个百分点至12.11%。分业态:

    (1)百货零售收入下降5.23%至21.21亿元,毛利率略降0.2个百分点至17.63%,其中自营收入下降40.57%至4.51亿元,联营收入增长12.92%至16.7亿元;

    (2)汽车销售及服务业务得益于4S店经营走出行业周期性低谷,重回上升通道,后市场业务逐渐成型,2016年收入增长13.73%至64.75亿元,扭转了连续两年的下滑趋势;毛利率略降0.07个百分点至6.06%。其中,汽车销售收入增长14.23%至58.75亿元,占比汽车业务收入达90.74%,毛利率增加0.13个百分点至2.41%;汽车维修及培训服务收入增长9.07%至6亿元,毛利率高达41.83%。

    (3)食品与餐饮收入2.07亿元,同比下降1.79%,毛利率略增0.05个百分点至44.3%,其中熟食、包装食品和餐饮收入分别下降0.78%、2.9%和1.4%。

    门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比78%。目前,公司共拥有门店97家,其中自有物业54家,建筑面积33.1万平米,租赁物业43家,建筑面积为9.15万平米。其中,(1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店;(2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46家汽车4S门店,开业综合维修终端门店6家,完成选址5家,签订合同1家、正装修1家,初步覆盖无锡主要城区,形成良好的业务开端;(3)食品与餐饮,2016年新增2家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。

    期间费用率略降0.85个百分点至8.89%。2016年公司销售费用率同比减少0.08个百分点至3.69%,主要由于结构性下降;管理费用率同比减少0.57个百分点至4.82%,主要由于房产税、土地使用税等相关税费调整至“税金及附加”科目;财务费用减少近1400万元至3429万元。最终期间费用率减少0.85个百分点至8.89%。

    收入增长、费用率减少抵消毛利率下降,测算2016年经营性利润总额同比增长35%;但资产减值损失增加854万元、投资收益减少615万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),营业利润增长20.56%至2.68亿元;有效税率增加近2个百分点以及少数股东损益变动,最终2016年归属净利润增长15.17%至2.04亿元,扣非净利润增长13.55%。

    其中,四季度收入增长17.42%为2014年以来最高单季增速,我们估计主要来自汽车销售业务回暖;虽期间费用率大幅减少1.67个百分点,但毛利率减少1.11个百分点、资产减值损失增加766万元、投资收益减少约1400万元,导致四季度营业利润下降8.65%;有效税率大幅增加12个百分点及少数股东损益减亏,最终四季度归属净利润下降35.33%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支的经营性利润四季度仍有59%的较快增长,主要来自收入增速大幅回升以及费用率节约。零售+汽车+食品餐饮三大主业协同推进:

    (A)百货零售业:终端建设方面,调整品牌专柜63个,新进品牌专柜55个,提升经营,强化效益;会员营销方面,进一步加强会员数据分析,丰富会员营销举措,以有效提升会员消费粘性。

    (B)汽车销售及维修:①“东方新纪元汽车”定位于规模化的汽车销售及服务,与27个汽车品牌厂家建立合作关系,拥有注册会员数十万人,连续入围中国汽车经销商集团百强排行榜,位列2015百强榜第30名。

    ②二手车业务,成立合资公司开展二手车拍卖业务,自2016年8月下旬开业以来共上线拍卖二手车877台,成交率超50%,2016年公司控制的两大二手车交易市场在本地的市占率达61%;转型业务方面,完成二手车三期市场扩建,东方二手车三期市场于2016年8月21日正式开业,新增精品展厅5个,可供车位449个,年增加租金收入约570万。

    ③定增助力汽车后市场服务O2O平台建设。公司2016年以9.02元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行454万股,募集资金总额4.1亿元(扣除发行费用后4亿元)用于汽车后市场综合服务O2O平台建设项目。其中建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心,将增强公司后市场服务及市场覆盖能力;建立线上系统平台,通过与线下相结合,一方面提升公司整体销售、服务水平,另一方面通过O2O模式提升服务模式和服务承载力,抢占汽车后市场,提升盈利能力及竞争力。同时线上系统平台建设将使互联网成为公司未来发展的驱动器。

    (C)食品与餐饮:①熟食业务线上线下同步推进,2016年线下新增两家熟食销售门店,并于10月底正式启动线上销售业务;②包装食品在自有“三凤桥”系列礼盒产品的基础上,将“无锡味道”和经典传统食品紧密结合,并联手其它特色老字号的资源开发、推出特色节令产品;③餐饮业务针对三家门店不同的定位采用不同的营销策略。“三凤酒家”加大宴席产品开发力度,丰富宴席系列营销;“大牌档”采取了外拓找客、网上团购、外卖上门等系列措施,努力消化其外部经营环境不利的影响;“客堂间”抓好特色品质和口碑,扩展维护好自身客群。

    维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%,目前持股41.64%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含本次)。

    更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元,分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%,保持较好增长。公司目前8.75元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.35元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价11.6元,维持“增持”的投资评级。

    风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。

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