富安娜2016年年报及一季报点评:费用投入增加拖累Q1业绩,关注地产后周期需求推动

16年业绩增长9.4%,电商业务增长提速

    公司2016年实现营收23.12亿,同比增长10.5%,净利润4.39亿,同比增长9.4%,折合EPS0.52元,与此前业绩预告基本一致;扣非净利润4.09亿,同比增长7.8%。Q4营收增长21.4%,净利润同比增长29.7%,主要受益于电商增长提速、费用控制良好以及营业外收入增加(主要系政府补助)。公司16年毛利率下降0.8pct,主要由于电商业务占比上升,期间费用率同比下降0.6pct,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降0.2pct与1.0pct,财务费用率同比上升0.7pct,主要由于利息收入减少。具体来看,随着渠道调整升级推进,16年公司直营及加盟业务均呈现恢复性增长。电商业务增长态势良好,16年实现20%以上增速。此外,公司16年经营性现金流量净额同比增长44%。

    17Q1业绩下滑10.4%,大家居业务费用投入增加

    公司17Q1实现营收增长0.1%,净利润同比下滑10.4%,业绩不及市场预期。由于行业景气度未有明显改观,加上大家居业务收入增量并不显著,Q1收入增速较此前几个季度放缓。Q1净利率同比下降2.2pct,其中毛利率下降0.6pct,销售费用率及管理费用率分别上升3.5pc与0.5pc,绝对额分别增加1500多万与200多万,判断与大家居业务费用投入增加有关,拖累Q1业绩表现。

    关注地产后周期需求推动,大家居业务有望放量

    16年以来地产行业迎来新景气周期,二三线城市房产销售数据良好,家纺作为地产后周期行业,相关需求将滞后释放,未来或将对龙头企业销售带来新推动力。公司加快家居业务转型力度,引入三条德国全自动化家具生产线,保障新业务产能供应,随着17年一线城市渠道逐步铺开,预计相关收入有望放量。

    风险提示

    终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。

    维持增持评级

    公司主业经营稳健,产品艺术感设计能力突出,具备长期竞争力及行业领先优势,大家居战略的逐步落地也将为长期发展打开新的市场空间,有望成为未来新的增长动力;此外,公司土地资产价值丰厚,提供安全边际。我们预计公司17~19年EPS为0.53/0.59/0.67元,对应17年PE17.7倍,维持增持评级。