欧亚集团公司年报点评:收入净利各增1%,14倍PE低于同业
公司4月22日发布2016年年报。报告期内实现营业收入130.24亿元,同比增长0.92%;利润总额7.68亿元,同比增长5.82%;归属净利润3.27亿元,同比增长0.9%,扣非净利润3.13亿元,同比增长1.38%。2016年公司摊薄每股收益2.06元,净资产收益率16.32%;每股经营性现金流6.39元。
2016年利润分配:拟每10股派发现金红利3.5元(含税),合计分红5568万元,占归属净利润的17.01%。
2017年经营计划:预计实现营业收入130.25亿元,同比增长0.01%,利润总额7.69亿元,同比增长0.06%。
简评和投资建议
1.2016年收入增长0.92%,综合毛利率增加1.09个百分点,全年新开门店24个。
分行业(表1),商业收入109.28亿元,同比增长1.12%,毛利率增加0.09个百分点至10.28%,主要由于子公司长春欧亚卖场业态组合优势明显,吸纳客流能力增强,销售增幅较大,以及商业连锁新开门店相继纳入合并范围等。
房地产收入4.22亿元,同比下降33.86%,主要由于长春欧亚置业房屋基本售结、白山欧亚中吉置业、吉林欧亚置业有限公司房地产收入较同期减少所致;租赁服务收入同比增加14.83%至16.58亿元,毛利率减少1.02个百分点至88.98%。物业租赁、旅游餐饮业收入分别为1514万元、72万元,毛利率分别为97.06%和28.85%。受益于高毛利率的租赁业务收入的快速增长,公司2016年综合毛利率增加1.09个百分点至21%。
2016年公司新增各类经营门店24个,其中购物中心8个,超市14个,宾馆2个,目前合计拥有107个经营门店,其中购物中心(百货)34个,大型综合卖场2个,连锁超市56个,其他经营部门15个。购物中心、大卖场和超市合计建筑面积304.2万平米,其中自有293.48万平米,占比高达96.48%。公司2017年计划新开门店12家,其中购物中心2家,超市8家,其他经营部门2家。
2.全年销售管理费用率11.77%,同比增加0.38个百分点,主要来自新开门店的折旧和装修费用。其中销售费用率3.4%,同比增加0.12个百分点,主要由于新开门店导致员工工资上涨和宣传费用上升;管理费用率8.37%,同比增加0.26个百分点,主要来自新开门店的折旧费及装饰修理费。因本期银行借款增加使支付的利息增加,2016年财务费用同比增加5229万元,费用率增加0.39个百分点至2.22%。整体期间费用率为13.99%,同比增加0.76个百分点。
3.收入增长、毛利率改善抵消费用率增加,全年营业利润和归属净利分别同比增长4.59%和0.9%,扣非后增长1.38%。各主要子公司净利润如表3所示,其中欧亚卖场盈利稳定增长,对权益净利润的贡献达36%;欧亚车百净利润有所下滑,但贡献仍超10%;通化购物中心、四平欧亚商贸、白城购物中心、珲春欧亚置业、通化置业等均实现1000万元以上净利润,对归属净利润的合计贡献约32%。
对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有34家百货门店,2家大型综合卖场和56家超市门店,合计超290万平米权益自有物业,物业网点价值高。
(2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。
(3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.2%,其中董事长曹和平持有274万股,占比1.72%;公司上市以来累计分红7.32亿元(分红率21.91%),且自2013年来每年现金分红超过5000万元,提供稳定投资回报。
(4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30平方公里,2016年建设全速启动,预计建设期3-4年,短期对公司业绩影响不大,未来以门票为主要收入来源,估计培育期2-3年,看好长期发展前景,现金流丰富。(5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前49亿元市值对应预计的2017年收入134亿元和净利润3.42亿元,PS为0.37倍、PE为14.3倍,均处于行业较低水平。
更新盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各为3.42亿元、3.71亿元和4.13亿元,同比增长4.38%、8.51%和11.36%,EPS各为2.15元、2.33元和2.6元。同时结合考虑公司较高的重估价值,给以2017年20倍PE,对应目标价42.95元,维持“买入”投资评级。
风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。