沪电股份一季报点评:业绩高速成长,看好汽车pcb业务发展

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2017-04-25

一季度业绩快速增长。公司一季度实现营业收入10.73亿元,同比增长18.23%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长185.13%。公司预计2017H1实现归母净利润0.8~1.1亿,同比增长163.64%~262.51%;

    受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩迎来大幅提升期。由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束,同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,公司业绩迎来大幅反转期:昆山新厂受益产能利用率提升盈利能力预计大幅改善,黄山厂2017有望大幅缩减亏损,预计将减亏过亿。

    受益产能利用率提升,公司毛利率大幅提高3个百分点。由于产能利用率持续攀升,公司毛利率提振明显,2017Q1年毛利率15.68%,同比提高3个百分点。沪利微电近年来稳健增长,由于汽车板PCB毛利率高达20.97%,预计随着未来汽车板营收占比提升,公司毛利率有更大的向上空间。

    公司深度受益PCB行业的变化。PCB行业大陆企业盈利改善,而台湾企业盈利下滑,主要得益于两个集中和一个变化:一个集中是PCB产业链由于人民币贬值加速向大陆集中;另一个是由于上游的供应紧张,国内PCB产能在走向集中。而变化是汽车电子成为PCB的一大增量,单台新能源汽车的PCB需求量是传统车的7倍之上(这还没有考虑到在动力系统所用PCB技术含量更高,附加值更大),虽然汽车PCB占比很小,但是相关供应商将会深度受益行业崛起。因此,在两个集中和一个变化下,规模大,海外营收占比高,纯正的汽车电子PCB标的最为受益,而沪电股份非常符合上述标准。首先,在上市PCB标的中,沪电股份营收规模最大,2016年营收37.9亿元,远超第二名兴森科技29.4亿元(兴森科技PCB业务占比76%,景旺电子与博敏电子未出2016财报,二者按照2015年进行对比);而从海外占比角度来看,沪电股份海外业务占比62.03%,仅次于第一位依顿电子的81.64%。而公司4月公告增持Schweizer15.24%股权后,公司汽车PCB纯度提升,进一步掌握汽车PCB核心业务。

    盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为45.58、58.26、71.76亿元,归母净利润分别为2.92、4.19、5.54亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.33元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年40xPE,对应目标价6.8元,维持“买入”评级。

    风险提示。业绩增长不及预期。

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