富安娜2016年报&17年一季报点评:业绩符合预期,期待大家居业务全面推开

投资要点:

    业绩符合市场预期,增持评级。16年营收/归母净利23.1亿(+10.5%)/4.4亿(+9.4%);16Q4营收/归母净利9.6亿(+21.4%)/2.0亿(+29.7%)。

    17Q1营收/归母净利4.3亿(+0.1%)/0.8亿(-10.4%)。业绩符合市场预期,低于我们预期。预计17年家居业务渠道推广费用投入较多,下调17年EPS为0.57元(前值0.67),预计18-19年EPS为0.66/0.80元。维持目标价11.85元,对应18年18倍PE,维持增持评级。

    16年家纺销量增速持续超行业平均水平,期间费用控制较好促业绩增长。16年毛利率50.2%,较15年下降0.81个百分点,但产品销售量同增12.3%。2014年以来公司毛利率持续小幅下滑,销售量及销售额仍能保持较高增速,我们认为与家纺行业注重性价比、电商等低毛利渠道占比提升等大趋势有关。此外,公司16Q4归母净利同增29.7%,略超市场预期,主要系期间费用管控增强,16Q4销售费用率和管理费用率较15Q4下降1.6个百分点和1.8个百分点。

    17Q1生产经营投入加大,期待大家居业务迅速推开。17Q1业绩下滑系生产经营投入增加,家纺难现快速增长,“富安娜美家”业务成主要看点。15-16年公司对家具生产线进行了整体布局调试,16年底家居业务已落地两家门店,17年7月广州建博会将对外进行专业家居零售代理商的招商加盟。此外公司还将通过服饰品类试水国际电商平台,看好其利用设计和品牌优势打造家纺、家具、服饰等多品类。

    风险提示:大家居业务渠道推进不达预期;家纺市场竞争加剧。