尔康制药2016年年报点评:淀粉系列产品放量,业绩维持高速增长

淀粉及淀粉囊系列产品放量增长,但毛利率水平有所下降。分产品来看,2016年公司主要产品药用蔗糖系列产品实现收入2.12亿元,同比增长13%,毛利率21.70%,相比年上升0.71个百分点;注射用磺苄西林钠实现收入3.36亿元,同比增长19.17%,毛利率67.44%,相比去年上升0.49个百分点;淀粉及淀粉囊系列产品实现收入13.79亿元,同比增长119.57%,毛利率相比去年下降9.38个百分点,我们估算其中普通淀粉实现收入5.6亿元,硬胶囊实现收入1亿元,改性淀粉实现收入7.2亿元,毛利率下降主要是因为低毛利率的普通淀粉收入占比提升导致淀粉及淀粉囊系列产品整体毛利率下降。

    公司为国内辅料龙头企业,小品种辅料快速增长。公司拥有129个辅料品种,是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产龙头企业,具有批文优势,质量控制优势。我们估算2016年公司的小品种辅料实现收入4亿元,同比增长54%,公司主要生产20多个主流品种,多为定制化产品,毛利率水平较高。

    淀粉胶囊制剂开始供货,后续进展值得期待。2016年10月中旬公司的淀粉胶囊制剂产品阿莫西林胶囊、雷尼替丁胶囊开始通过OTC渠道供货,目前公司主要在北京以及广东市场布局,合作渠道主要为大型连锁药店,后续进展值得期待。

    盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为0.63元、0.77元,对应目前股价PE为21X和17X。公司新产品淀粉及淀粉囊系列产品以及小品种辅料快速增长,为公司业绩提供强有力支持,后续改性淀粉产能到位后有望使淀粉系列产品维持快速增长。另外,公司淀粉胶囊制剂产品处于铺货阶段,未来有望成为公司新的业绩增长点。给予公司2017年28-30倍PE,合理区间为17.64-18.9元,维持“推荐”评级。

    风险提示。淀粉及淀粉囊系列产品销售不及预期。