盘江股份:2016计提资产减值&大额投资收益影响业绩,关注区域整合

计提资产减值&大额投资收益,影响2016年业绩2016年公司归母净利为1.96亿元,主要有两项对当年业绩影响较大:一是公司对相关资产计提大额资产减值损失共计4.88亿元,其中应收账款坏账损失3.79亿元、老屋基煤矿固定资产减值损失6740万元、对首黔公司长期股权投资减值损失4201万元;二是公司获取大额投资收益5.66亿元,其中宝硕股份以定增方式收购了公司持有的华创证券股权,转而持有宝硕股份A股股份7157万股,导致投资收益同比增加5.46亿元,此外,公司参股松河煤业投资收益同比减少9358万元。

    煤价涨幅领先成本,2016煤炭板块盈利明显好转公司煤炭营收占比95%,是第一大业务。2016年商品煤产量663万吨,同比下降了12.7%;销量737万吨,同比下降了8.8%,其中贸易煤60.46万吨,同比下降13.5%。吨煤销售均价(不含税)503元/吨,同比上涨7.1%;分季度来看,Q1-Q4的平均售价分别为398、423、459、718元/吨,Q4涨价更为明显,与Q1相比涨幅达80.4%。吨煤销售成本388元/吨,同比上涨7.1%;分季度来看,Q1-Q4销售成本分别为362、314、341、529元/吨,Q4成本上涨较多,与Q1相比涨幅为46.3%。吨煤毛利115元/吨,同比上涨7%;分季度来看,Q1-Q4吨煤毛利分别为36、109、118、188元/吨,Q4毛利上涨明显,与Q1相比涨幅达423%,盈利能力明显改善。

    2017Q1煤价继续高位&成本不变,业绩继续向好2017Q1吨煤售价833元/吨,环比Q4上涨16%,吨煤销售成本529元/吨,环比持平,吨煤毛利304元/吨,环比上涨61.4%,业绩继续向好,当期归母净利达到2.64亿元,扣非归母净利2.43亿元。

    2016年期间费用略有增长,但销售费用和财务费用下降明显2016年期间费用合计6.4亿元,同比上涨4.2%,其中:销售费用1801万元,同比下降71.4%,主要是运费由一票结算运费改为两票结算;财务费用6569万元,同比下降15.2%,主要是2016年新增现金折扣收入1155万元;管理费用5.56亿元,同比上涨17.4%,主要由于离职后福利设定受益计划精算调整导致薪酬增加9664万元、2016年4月起火铺矸石是电厂恢复生产导致停工损失停止列支减少3426万元、调整固定资产使用年限折旧费减少1857万元、2016年煤款棚户区改造配套资金增加4466万元。

    作为区域龙头将成为当地资源整合者,而且减量置换优先收益《煤炭工业发展“十三五”规划》指出“十三五”期间国家将支持优势煤炭企业兼并重组,培育大型骨干企业集团,公司作为西南地区最大的煤炭企业,在新一轮的调整中,将有利于进一步巩固公司在西南市场的区域龙头地位。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策:一是2016年公司主动退出了落后产能老屋基煤矿115万吨产能;二是2017年3月贵州能源局原则同意公司托管的响水煤矿产能从400万吨核减至330万吨,以及公司所属的火烧铺煤矿产能从240万吨核减致180万吨,核减的130万吨产能折算后用于控股子公司马依煤业的马依西一井240万吨产能的置换;三是2017年3月贵州能源局批复公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能的减量置换方案。

    盈利预测:2017-2019年EPS为0.58、0.49、0.54元预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭价格的判断走势,公司未来业绩将明显增强,不考虑增发扩股影响(目前已中止),预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.49、0.54元,当前股价7.20元,对应PE分别为13X/15X/13X,调低对公司的评级为“增持”,给予2017年15倍PE,目标价格8.64元。