联发股份2016年报&17年一季报点评:毛利率下降累Q1业绩,看好全球产能布局

16年业绩符合我们预期,维持增持评级。16年营收/归母净利37.4亿(+7.5%)/3.9亿(+33.8%);16Q4营收/归母净利10.1亿(+19.1%)/1.6亿(+35.5%)。17Q1营收/归母净利8.9亿(+1.7%)/0.6亿(+2.9%)。

    16年业绩符合我们预期,17Q1毛利率下降拖累业绩。预计17年原材料、煤炭等成本持续高企拖累毛利率,下调17-18年EPS为1.27/1.32元(前值1.30/1.46),预计19年EPS为1.43元。市场估值中枢下移,下调目标价为19.8元(前值21.34),对应18年15倍PE,增持评级。

    16年毛利率提升明显,17年收入及毛利率承压。2016年公司毛利率较15年提升1.3个百分点,色织布和衬衣两项拳头产品提升尤为明显。全年期间费用控制得当,与15年持平;同时16年上半年煤炭价格走低、下半年棉花价格攀升亦为电汽业务和棉纱贸易业务的增长做出贡献。17Q1毛利率较16Q1下降1.4个百分点,存货周转率1.1次,较16年减少0.3次,主要系库存棉花价格较高、煤炭价格上涨所致。

    纺织业务全球布局、多元经营成为发展方向。纺织业务主战场将从中国转移致东南亚及非洲等地,公司已积极在埃塞俄比亚布局新项目,将适时启动。除纺织业务外,新能源和环保领域仍是公司关注重点,在建的分布式光伏发电是一种小试,污水处理等也纳入外延考虑。

    高股息率延续。2016年全年共分红1.9亿元,占归母净利润的49%,股息率3.7%,与15年持平。持续高分红在当前市场环境下形成催化。