九牧王年报及一季报点评:受益中高端消费复苏,Q1业绩靓丽

投资要点:

    维持“增持” 评级。年报业绩符合预期,17Q1业绩略超我们预期,维持2017-18年EPS 预测0.85、0.95元,预测2019年EPS 1.11元 ,维持目标价21.52元,对应2017年25倍PE。

    渠道调整店效提升,业绩或将迎来拐点。2016年收入/盈利:22.71亿元(+0.65%)/4.23亿元(+4.63%),主要受益四季度终端回暖、投资收益和政府补助。毛利率为56.86%(-1.4pct),系核心业务(男裤、夹克)16年口径仍在调整、毛利率下降所致。销售/管理费用率28%(+2.3pct)/8.7%(-0.5pct),整体费用率稳定。主品牌16年净关店64家,17Q1净关店92家,单店收入80.6万(+15%)。我们认为店效提升来自于渠道调整(高效购物中心店替代低效百货店),未来渠道优化还将持续。另外,线上收入2.08亿(+28.8%),增长明显。

    受益中高端消费复苏,Q1业绩靓丽。17Q1收入/盈利:6.64亿元(+13.6%)/1.59亿元(+23.9%)。销售毛利率57.73%(+0.3pct)、净利率23.92% (+1.98pct)、存货周转天数、应收账款周转天数均有好转。从以上核心数据改善情况来看,经营质量的好转应主要来自于需求端,受益去年四季度以来的中高端消费复苏和自身经营调整。

    新品牌丰富品牌风格,业绩回暖高分红彰显投资价值。新品牌增长迅速,潮牌“FUN”16年收入7443万元,(+153.14%),丰富品牌体系。全年股息率超过6%,主业回暖的背景下更具备稳健的投资价值。

    风险提示:线下复苏不达预期。