喜临门:营收维持高增速,利润率有望提升

公司发布年报,2016年实现营收22.17亿元,同比增长31.39%;净利润2.04亿元,同比增长6.88%。拟10派0.5。我们将目标价格上调至28.00元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    营销发力,全年收入高增长。2016年公司床垫销量同比增长17.48%,软床及配套产品销量增长74.21%。床垫、软床、酒店家具收入分别增长26.99%、43.55%、52.05%。公司在原有6个品牌系列上新增高端品牌“奢里”以及2个沙发品牌“可尚”、“席乐”,产品和品牌矩阵进一步完善。依靠全员招商、各地明星活动和X6系统,公司渠道拓展迅速,全年新增250多家、净增100多家门店。此外,通过不断创新营销方式,电子商务板块继续维持高增长;依靠东西南北完善的产能布局,公司国际客户和集团客户也增长良好。

    影视公司积极转型,业绩略低于预期。2016年晟喜华视实现营收2.83亿元,同比增长34.91%,净利润8,432万元,低于承诺利润7,698万元。主要原因是二三线卫视购买能力下降,公司积极向适应年轻人、适应网络和一线卫视的影视剧产品转型,停拍部分偏传统项目,以及演员价格攀升较快导致成本增加。今年,公司投拍了林永健、蒋欣主演的《凡人的品格》等多部一线剧作,在去年的铺垫下有望完成1.2亿元的承诺利润。

    原材料价格上涨导致毛利率下降,期间费用控制良好。由于主要原材料涨价,公司4季度毛利率为36.69%,同比下降6.16个百分点,导致全年床垫毛利率下降2.62个百分点,软床及配套产品毛利率下降4.53个百分点。酒店家具和影视业务毛利率分别增加0.95和1.81个百分点。综合毛利率下降2.63个百分点。随着1季度产品提价,我们预计公司床垫及软床毛利率将有所回升。公司期间费用率控制良好,销售、管理费用率分别下降0.17、0.73个百分点,财务费用率增加0.73个百分点,公司于去年4季度成功完成定增,今年财务费用有望得以控制。

    营收进入高增长通道,利润率有望回升。床垫行业呈集中趋势,公司作为龙头品牌持续受益,我们看好公司营收维持高增长,主要原因有:1,公司全国产能布局完善,最终设计产能高达400万张,为零售和B2B业务提供支撑;2,公司营销持续加码,门店扩张加速,去年净增100多家门店今年在收入端将有所收获;3,公司新推出2个沙发品牌,软装产品线得以完善,有望成为新增长点;4,13名高管参与股权激励,2017-2019年收入目标较16年增长35%、65%、95%,经营动力强。5,三四线城市地产销量高增长,公司门店全国布局将受益。另外,成本上涨导致公司2016年家具主业的净利率仅5.93%,为历史最低,随着原材料价格企稳、公司产品价格上涨,净利率在1季度后有望回升。

    评级面临的主要风险

    地产销量不达预期。

    估值

    我们预计公司利润率将有所回升,预计2017-19年每股收益分别为0.81、1.00、1.29元,鉴于公司在床垫行业的强竞争力以及收入的快速增长趋势,我们给予17年35倍市盈率,目标价由27.30元上调至28.00元,维持买入评级。