中天能源:海外油气业务扩大盈利,打造LNG贸易全产业链

业绩简评

    公司披露年报,2016年实现营收36.35亿元,同比增长83.70%,归母净利润4.35亿元,同比增长53.03%,公司整体毛利率27.14%。公司扣非后净利润为3.41亿元,同比增长60.47%。

    分业务看,天然气销售业务2016年贡献营收20.26亿元,同比增加9.72%,毛利率22.29%,比上年增加0.65个百分点,主要受益于国内煤改气带来的下游天然气市场需求增长,但由于公司16年新开拓下游区域较少,因此燃气业务增速较15年下降。海外油气田贡献营收10.12亿元,毛利率44.64%。新开拓油品贸易业务贡献营收5.79亿元,毛利率14.22%。海外收购加拿大油气公司(LongRun和NewStar)2016年合计并表利润8742万元。公司16年非经常性损益收入9397万元,主要是公司收购LongRun公司的净资产高于收购款产生收益。

    16年公司销售费用5590.5万元,管理费用2.07亿元,财务费用1.36亿元,合计3.99亿元,同比增长近3倍。主要原因是公司经营规模扩大,新增合并境外油气田导致借款增加。

    核心投资逻辑

    公司是A股LNG贸易全产业链核心标的,未来增长空间广阔。

    上游连续并购油气资源,将受益于油价回升。公司海外直接并购油气田,寻求掌握上游气源。新收购LongRun油田产量已达3.5万桶油当量/天,储量超20亿桶。未来北美油价回升背景下,公司将享受产量油价双弹性。

    中游:LNG贸易进入黄金时代,完善全产业链物流设施。公司投资江阴LNG接收站项目(200万吨)预计2018年投产运营。同时公司投资建设潮州LNG储配站项目,在5万吨/级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站。

    下游:天然气分销业务高速发展。公司过去几年来积极拓展LNG下游终端市场,下游进展迅猛。16年销售已超过220万方/日。

    公司布局石油全产业链,有望进入油气双驱动模式。公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,16年已实现收益,同时公司投资山东金石沥青股份公司,未来有望打通石油全产业链,实现油气双驱动。

    投资建议

    看好公司通过实现上下游一体化,打通天然气业务的全产业链所形成的核心竞争力。公司是LNG全产业链的稀缺标的,未来发展潜力巨大。随着油气价格回升和未来LNG接收站的投运,公司盈利水平有望大幅增长。预计2017-2019年公司净利润7.65,12.78,16.40亿元,对应PE20,12,9倍。给予买入评级。

    风险:下游燃气分销业务不及预期,油气价格持续低迷,LNG价格回升。