鄂武商A2016年报点评:激励机制强效,业绩增长与估值提升不止于2017

投资建议:公司2016年净利润增速24%,达成股权激励解锁条件,强效激励机制+优质基本面继续带动经营效率提升。2017年公司在强激励机制下仍有望保持净利润20%以上增长;新零售合作、新业务推进带来的估值提升有望成为后续主要投资逻辑。考虑公司减租等控费影响,上调公司2017-2018年EPS为2.03(+0.11)/2.21(+0.09)元,预计2019年EPS为2.42元,维持目标价30元,“增持”评级。

    收入端受益高端消费复苏逐季回暖,降租减员增效、控费效果显著。

    公司2016年营收176.9亿元,同比增长0.95%,Q4增速11.1%,回暖显著;归母净利润9.92亿元,同比增长24.06%,EPS:1.68元,符合市场预期。百货业态收入118.0亿元,同比增长4.31%,毛利率22.40%,同比提升0.92pct,系众圆广场快速成熟,摩尔城高端销售大幅提升。超市业务收入58.2亿元,略降5.38%,系关店5家影响;但受益降租提效,量贩实现净利润1.83亿元,同比增长10.81%。受益严控费用、募资到位偿还贷款,公司整体销售、管理、财务费用率分别下降0.44、0.19、0.22pct,带动公司净利润率提升1.05pct至5.61%。

    股权激励力度大、时间长,业绩增长与估值提升不止于2017年。2017年将是公司最后一个业绩考核周期,达标所需扣非净利润增速估算21%左右。但长远来看,公司限制性股票和2016年员工持股全部解禁需至2019年,在此期间业绩增长、新业务开发均有望持续推进。

    风险提示:行业持续下滑,梦时代广场建设不及预期。