拓普集团:传统业务高速发展,轻量化智能化龙头

1.传统业务拓宽市场,屡次拿下全球同步研发订单。公司是汽车NVH(噪声、振动、声振粗糙度)领域龙头企业,2015年12月获得通用全球平台E2XX项目8年10亿元的订单,预计2016年贡献2亿营收,实际减震器收入增长3.58亿。2016年10月又获得通用全球平台GEM同步研发项目,预计6年16.8亿元的订单,2019年3月量产。减震器营收同比上涨22.59%。预计2020年橡胶减震产品国内市场容量达200亿元以上,公司有望进一步拓展优质客户。减震器产销408.02/389.97万套,同比27.37/25.39%,营收19.42亿,单价500元左右,毛利接近35%。

    2.下游吉利热销,大幅带动公司业绩。吉利是拓普第二大客户,2015年收入占比约10%,17年预计占比会进一步提升。公司为吉利大量重点车型提供减震、隔音等产品配套,随着吉利多款新车型上量,公司配套集中度上升。2016年吉利集团销量76.59万辆,吉利品牌增长66%,帝豪增长59%。2017年吉利将继续推出2 款新车以及5款改款/换代车,销量目标100万辆,新增130万年产能于2017、2018年投放。

    3.锻铝控制臂,轻量化悬架将带来新增长。未来趋势是新能源汽车,以车身轻量化、发动机小型化也成为达成节能减排目标的主要技术手段。2016年8月公司收到Tesla定点协议,公司铝合金底盘进入Model3供应体系。并于2016年9月全资子公司宁波拓普与上海蔚蓝签订框架协议;为比亚迪新能源汽车配套轻量化悬架系统。锻铝控制臂产销33.09/31.18万套,同比37.3/38.62%,营收2.51亿,同比35.26%,毛利23%。

    4.进军智能刹车系统,壮大汽车电子项目。新能源车是必然发展趋势,2016年中国新能源汽车产销均超过50万辆,预计2020年新能源销量将突破200万辆。2016年11月定增方案顺利过会,拟募集23.95亿建设汽车电子项目,为期2年。其中,4.33亿用于建设年产260万套电子真空泵(EVP),预计达产后贡献10亿收入,1.5亿净利。2016年已量产,预计营收1.56亿,主要配套自主品牌。另拟定增19.6亿用于建设150万套汽车智能刹车系统(IBS),预计2018年量产,贡献30亿营收,6.3亿净利。IBS毛利率46%,2016年产销37.73/35.66万套,同比111.95/107.74%,营收1.12亿,同比100.12%。

    5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017、2018年营业收入48.04亿元、62.97亿元,同比增长21.99%、31.08%;归属于母公司的净利润7.12亿元、9.89亿元;EPS为1.1元、1.53元。给予“增持”评级。

    6.风险提示

    汽车行业销量不及预期。