山东钢铁深度报告:量价提升、降本增效助力业绩改善,改革利好优质龙头

一、2016营业利润亏幅收窄,2017Q1扭亏为盈,钢市向好、降本增效为主因。

    2016年公司实现营业收入501.43亿元,同比增加24.80%;营业利润-5.32亿元,同比增加15.84亿元,增幅达74.86%;净利润-5.38亿元,亏损同比大幅增加704.49%。主要原因为2016年因拟将济南分公司经营性资产出售,相关资产年末计提固定资产减值准备达5.72亿元。

    从业务具体来看:(1)钢铁业务毛利率均明显提升;(2)钢材、焦化及动力和钢坯及生铁成为毛利和净利增长的关键业务。

    从钢材业务盈利拆解来看:(1)销量增长:2016年钢材销量1266.35万吨,同比增加16.51%;(2)钢价上涨速度高于原材料:吨钢营收上升7.54%,吨钢营业成本增长6.64%;吨钢毛利44.61元/吨,同比增长22.12元/吨,增幅达98.36%;(3)吨钢期间费用减少:受益于降本增效措施,2016年吨钢期间费用104.09元,同比下降39.29%。(4)吨钢净利亏损减少:2016年吨钢净利为-59.48元/吨,同比增长89.48元/吨,涨幅达60.07%。

    2017Q1实现营业收入164.88亿元,同比增长55.54%;净利润4.53亿元,同比增长244.32%,实现扭亏为盈。具体来看:(1)钢材价格的增长:吨钢营收达3176.05元/吨,与2016年相比增加707.67元/吨、上升28.67%;(2)原材料等成本增加:吨钢营业成本3122.83元/吨,与2016年相比增加699.06元/吨、增长28.84%,主要是原材料价格的增加。

    二、钢铁主业:减产能提质促产品升级,优特钢稳增长、精品钢增弹性。

    公司产能主要集中于莱芜及日照公司,莱芜分公司具备钢材产能695万吨,假定日照790万吨钢材项目投产,最大产能将超过1485万吨。

    1、减产能:(1)2015年10月15日,山东钢铁发布《关于向山东钢铁集团有限公司转让济南分公司部分资产和负债的关联交易公告》,公司拟向实际控制人山钢集团转让本公司济南分公司部分资产和负债、业务及安置相关人员,具体为向山钢集团转让产能770万吨,负债减少94亿。(2)2016年12月24日,山东钢铁发布《关于向山东钢铁集团济钢板材有限公司出售部分资产的关联交易公告》,山东钢铁股份有限公司拟向山东钢铁集团济钢板材有限公司出售部分资产,交易完成后,公司在济南市区将不再有钢铁生产业务。两次剥离的钢铁产能在整个公司中盈利能力最弱。

    2、提质:日照钢铁项目:(1)产品为热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中板,产能分别为180、110、80、60、360万吨;其产品不与山东省钢铁项目构成同质性竞争,弥补汽车等多领域需求;(2)生产设备、生产技术、环保、世界领先;(3)日照为省内货物吞吐量超3亿吨的3个港口之一,处于主要钢铁消费地;单从原材料运输上,运费将比济南地区的产能节约至少80元/吨。

    3、现有产能:现有钢铁生产将集中于莱芜分公司,莱钢股份具备220、265和210万吨H型钢、线材和优钢产能。H型钢国内规模最大、品种规格最全,国内市占率达到18%;优钢在国内领先,齿轮钢国内市占率第一。三、盈利预测和投资建议:预计2017-2019年EPS为0.10元、0.13元、0.18元,对应于2017年4月24日收盘价,2017-2019年PE分别为28.01X、21.15X和15.07X,2017年的PB为1.33,维持“买入”评级。

    四、风险提示:国企改革进度不达预期;日照钢铁精品基地达产不达预期;矿石巨头联合限产保价控制铁矿石价格;宏观经济下滑致使需求走弱风险。