中国化学:受益“一带一路”前景可期,订单大幅增长

业绩因资产减值准备下滑,未来受益PPP驱动。中国化学2016年全年实现营业收入530.76亿元,同比下滑16.46%,实现归属股东净利润17.70亿元,同比下降37.70%,基本每股收益0.36元/股。净利润大幅下滑主要由于公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元。分业务来看:主营工程施工(承包)业务同比下滑20.05%,影响整体收入;勘察设计业务小幅下滑2.00%。预计今年在PPP订单的加速落地下公司业绩将创新高,前景可观。

    盈利能力保持平稳,现金流向好。公司2016年全年毛利率14.02%,同比上升0.27%pct;净利率3.34%,同比下降1.14%pct;期间费用率7.47%,同比上升0.88%,其中施工业务毛利率在收入下滑,固定成本占总成本比例上升的情况下,基本保持稳定,主要原因是部分项目进入项目执行期及后期运行阶段,毛利较高;公司通过集中采购等手段对工程成本费用进行了有效控制;2016年度美元汇率的大幅升值,使境外项目毛利比2015年度有较大幅度增长。经营性现金流28.33亿元,较去年同期19.03亿元增加9.30亿元,主要是部分境外项目的预收款及四季度经营现金回款所致。

    公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入110.51、137.71、116.93、165.61亿元,分别同比增长-28.75%、-11.23%、-14.76%、-11.87%;实现归属上市公司股东净利润3.82、4.61、5.99、3.28亿元,分别同比增长-28.19%、-23.31%、-20.02%、-65.82%。公司收入受季节性影响,由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

    公司2016年利润分配预案为每10股派送现金红利1.08元(含税)。

    2017年公司计划预计全年新签合同700亿元,实现收入550亿元,完成利润总额20亿元。

    一季度新签订单同比大幅增长。报告期内截至2017年3月,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额241.93亿元,同比增长91.87%。其中国内合同额99.85亿元,境外合同额142.08亿元;累计实现营业收入102.8亿元。其中,工程承包及总承包合同131.88亿元,同比增长93.75%;施工承包及总承包合同97.15亿元,同比增长89%;勘察设计监理咨询业务2.78亿元,同比增长42.07%;其他业务10.12亿元,同比增长14.44%。

    下游回暖带动订单增长,多元化发展初见成效。2016年公司煤化工业务新签合同占比自2015年26%下降至4.77%,占比较前几年大幅度下滑。今年以来随着油价持续上行,煤化工经济性凸显,同时随着煤化工技术成熟、环评放开,政策再次进入扶持期,长期来看煤化工战略储备地位不改,公司煤化工订单有望触底回升。

    公司的非化工领域所占比例迅速上升至,公司进一步巩固传统工程市场并积极进入市政基础设施,加快在市政桥梁、煤炭污水综合处理、房地产、垃圾级秸秆等方面的布局。报告期内部分基础设施PPP项目中标,大幅提高了基础设施合同额占比,业务集中度过高的现象得到初步缓解。随着未来在环保等领域的突破,公司业务有望在更为多元的领域取得进展。

    一带一路园区建设龙头,化建工程领军企业。公司主要从事工程承包、设计勘察及其他业务,具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质,作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任,引领一带一路园区建设,是我国工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工程公司,核心业绩主要来源于化建工程领域。公司新签订单自2011年的1022.6亿元连续下降至2015年的630.3亿元,连续4年下降。2016年海外订单的爆发性增长,带动新签订单同比增速首次由负转正,2016年新签订单705亿元,同比增长11.8%,其中海外订单48.83亿美元,折合人民币335.89亿元,占新签合同总额的47.65%,同比增长88%,海外市场开拓已见成效,未来将充分受益于一带一路的政策推进。

    投资建议:预测公司2017-2019年EPS为0.58/0.68/0.79元,对应2017-2019年的PE分别为15/13/11倍,给予“买入”评级。