涪陵电力:配电网节能业务并表推动一季度业绩大幅提升,持续看好公司节能业务扩张潜力

得益于配电网节能业务注入及扩张,一季度实现营收及业绩同比大幅增长。与上年同期相比,涪陵电力2017年一季度新加入了配电网节能业务,公司主营业务加入新的利润增长点,推动公司营收及业绩实现同比大幅增长。根据我们的测算,节能业务2017年一季度营收贡献约为1.91亿元,业绩贡献约为3500万元(估算数据仅供参考,具体数值请以公司披露为准),主要受益于4大注入项目的并表以及2016年冀北廊坊、山东二期、福建项目、浙江项目及江西项目投运。

    节能项目持续投产,2018年存量项目产能有望全部释放,持续利好公司业绩增长。2016年4月公司完成的资产收购共涉及4个已投产项目和10个拟在建项目,在建项目中冀北廊坊、山东二期、福建项目、浙江项目及江西项目已于2016年投产并贡献业绩。2016年下半年,公司先后拿下5个配电网节能项目订单,项目总数达到19个。2017年,随着存量项目释放产能及拟、在建项目有望持续投产,预计节能业务营收将达到7.74亿元。2018年公司现有项目有望全部投产释放产能,19个项目全年贡献营收有望达到11.18亿元,持续利好公司业绩增长。

    背靠国网,省网公司配电网节能资产有望注入,拿单能力有望得到保障。

    2016年公司收购配电网节能资产时,国家电网承诺5年内通过委托涪陵电力经营、出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式,解决因其控制的部分省级公司配电网节能业务而产生的同业竞争问题。基于国网公司承诺,公司有望获得省级节能公司节能资产注入,外延式发展值得期待。同时,国家电网承诺其直接或间接控制的除涪陵电力外的其他子公司将不再新增配电网节能业务,国网系统内业务独占性得到保障。公司背靠国家电网,依托国网技术、资金、人才、设备支持,以及广阔的市场空间支撑,未来有望持续签订新的节能项目,保障公司持续高速发展。

    投资建议及估值:基于当前公司披露信息,我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019实现EPS1.457元、1.869元和1.716元,对应PE36.50倍、28.44倍和30.99倍,维持公司“买入”评级。