中炬高新2016年年报点评:一季度收入超预期增长,地产位于粤港澳大湾区
事件:
4月21日晚,中炬高新(600872)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入31.58亿元,同比增长14.48%;实现归属上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长46.55%;基本每股收益0.45元,同比增长46.55%。
2017年一季度,公司实现营业总收入9.74亿元,同比增长30.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长74.47%。
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:拟以2016年末公司股份总数796,637,194股为基数,每10股派发现金红利1.4元(含税),共分配111,529,207.16元。 。
投资要点:
2016年业绩重回两位数增长,非传统区域增速更快2016年,公司调味品实现营收28.95亿元,同比增长11.04%。分产品来看,酱油销量335,026吨,同比增长9.53%,预计销售额约21亿;鸡精鸡粉销量22,353吨,同比增长14.21%,预计销售额3-4亿;另外,公司食用油借助酱油渠道,预计实现销售额约2亿,同比增长60%左右。分区域来看,2016年公司各区域销售额均实现两位数增长。其中,北部区域(+21.01%)和中西部区域(+18.02%)等非传统区域销售额增速快于东部区域(+10.67%)和南部区域(+13.30%),整体趋势良好。
2017年一季度业绩增长超预期,提价预计可覆盖成本上涨2017年一季度,公司实现营收9.74亿元,同比增长30.90%;考虑预收款变化,公司实际营收为11.38亿,同比增长40.09%。我们认为,主要原因在于公司3月初提价前,给予了经销商一段备货时间,导致经销商打款积极性提升。据我们观察,近期包材价格上涨趋势已经停止,只要全年包材价格平均涨幅小于25%(暂不考虑其他生产成本因素),2017年公司毛利率将有所提升。另外,由于调味品属于生活必需品,且此轮涨价为行业普涨,因此涨价对销量冲击不大。
公司是国内调味品行业领先企业之一,品牌知名度高。公司酱油市占率位居第二,且定位于中高端,符合消费升级趋势,也避免了与行业龙头的正面竞争。另外,近几年公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品,产品结构日趋丰富。随着阳西基地投产后,公司产能贫瘠消除,生产效率日趋提升。我们认为,未来几年公司调味品业务仍然能够维持二位数以上增长。
阳西基地投产+房产盈利能力加强,公司毛利率显著提升2016年和2017年一季度,公司毛利率分别为36.69%和39.63%,同比提升1.62 pct和2.94 pct。我们认为,主要原因有两方面:一方面,随着阳西基地投产以及产量增加,公司综合生产效率日趋提升;另一方面,中山市房产同比大幅上涨,带动房地产业务毛利率大幅提升。根据公司年报数据显示,2016年上半年和下半年房地产业务毛利率分别为-2.89%和25.41%。我们预计,公司房地产业务2017年一季度毛利率同比也大幅提升。
公司在中山拥有大量土地,受益于粤港澳规划未来价值有望重估受益于上半年公司签约合同数量增加,2016年,公司房地产实现销售额1.30亿元,同比增长196.80%。另外,存量土地方面,公司在中山拥有660亩商住用地和1006亩配套用地。受益于“深中通道”建设,公司土地价值大幅上涨;4月11日,李克强总理表示,今年要制定粤港澳大湾区发展规划。我们认为,这将进一步推动珠三角城市群的协同一体化发展,中山市毗邻广州和深圳,未来公司土地价值仍有较大的提升空间。
公司机制变更民营,未来费用率有望逐渐下降由于国有机制问题,公司费用控制一直比较弱。与海天相比,公司管理费用率长期比海天高一倍。随着前海人寿成为公司第一大股东并参与公司经营,公司经营有望更市场化,费用率有望逐渐下降。
盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为0.53/0.64/0.76元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE 为33.70/28.07/23.57倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:前海人寿对公司管理提升不及预期,公司涨价进度不及预期,公司定增进度的不确定性风险,房地产市场的不确定可能对公司未来业绩带来影响,市场开拓不及预期。