动力源研究报告:短期业绩承压,基本面无忧

事件:公司发布2016年报和2017年一季报,公司2016年营收1,277,857,631.81元,同比增长14.36%;归母净利润27,163,110.53元,同比下降45.57%;公司2017年一季度营收147,583,909.68元,同比下滑5.99%;归母净利润-26,722,137.80,与上年同期基本持平。

    研发支出、资产减值损失、股权激励费用增加,公司利润下滑:公司2016年度经营情况相对良好,直流电源、高压变频及节能业务、交流电源、二次电源等多个业务线毛利率水平基本都实现一定增长,营收增长14.36%,也属于合理区间。公司2016年利润水平出现严重滑坡主要原因在于几方面:1、增加了研发投入,为进入新能源汽车市场进行充电桩、车载动力系统等几款新产品研发;2、出于谨慎考虑,增加了1000多万元资产减值;3、完成第三期股权激励,发生一定的股权激励费用。我们认为,2016年公司整体经营基本面并未出现恶化,利润下滑属于暂时情况。今年一季度公司亏损情况与上年同期持平,属于季节性波动,二季度后将恢复盈利。

    海外业务开展超预期,公司海外布局进入收获期:公司2016年上半年海外销售收入达到6080.4万元,全年海外营收达到1.75亿元,全年增速43.05%,增长进入提速期,增速高于国内市场30个百分点。在国内市场面临增长压力情况下,海外市场发展顺利给公司发展注入新的动力。公司将继续推进海外业务发展:1、印度方面设立印度子公司,实现当地化销售与生产;2、在东南亚及非洲地区和国家,建立当地销售代表处,大力拓展南亚、东南亚及非洲市场;3、加强同欧美知名通信企业合作,提升欧美市场销售份额,持续提升公司竞争力。公司海外业务毛利率去年提升5.02个百分点,标志着公司不再依赖低价策略争夺市场,海外业务将贡献更多利润。

    新能源车年内实现量产,从亏损走向盈利:为了加快发展新能源汽车业务,公司于2015年新成立电动汽车业务线,已完成高素质技术团队组建和运转,专攻电机及驱动系统。目前成功开发完成的18kW超高效交流异步电机及其驱动系统和60kW永磁同步电机及其驱动系统。电机的最高效率分别已达到94%和97%,明显超越行业同类产品水平,达到国内顶尖水平。预计年度公司将实现相关产品量产,电动车业务将从2016年度亏损转向持续盈利,为公司贡献新增长点。

    盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的EPS为0.18元、0.25元、0.31元,对应 PE 56/38/32 X。我们看好公司在海外市场的发展和新能源车产品线带来的营收利润增量,给予“买入”评级。

    风险提示: 通信电源行业发展不及预期风险,海外业务发展不及预期风险,新能源车电机驱动系统产品量产进度不及预期风险,新能源车业务客户发展不及预期风险。