三全食品2016年年报点评:产品结构升级,业绩弹性巨大

2016年实现营业收入47.8亿元,同比增长12.8%

    公司16年实现营业收入47.8亿元,同比增长12.83%;实现归母净利润3947万元,同比增长13.09%,净利率0.83%,折合EPS0.05元,业绩基本符合预期;扣非后净利润1680万元,同比增长204.83%。经营活动现金流量净额3.3亿元,为归母净利润8.54倍,同比增长546.54%。其中Q4收入12.9亿元增长14.55%,Q4归母净利润-2871万元,较154Q减亏274万元,主要是3代鲜食机改造等投入。16年毛利率35.14%,较15年提高2.21pct。销售费用率与管理费用率与15年基本持平略有下降。

    渠道改革成效显现,高端产品占比提升及新产品发力带来毛利率改善

    一方面公司渠道改革成效显现,渠道下沉提升覆盖率,精细化运营加强对于经销商的管控,保证渠道利益和积极性;另一方面产品升级明显,产品结构高端化和新产品的发力带来了毛利率的显著提升,创新升级是摆脱残酷价格战的最优路径,产品吨价也由15年的0.93万元提升至0.97万元,儿童汤圆、炫彩汤圆、蒸蛋糕等新产品系列销量可观。分产品来看,16年汤圆收入14.3亿元,同比增长15.9%,受益于高端产品产出增加,炫彩系列等新品贡献,毛利率提升6.04pct到42.79%;16年水饺收入18.3亿元,同比增长10.8%,毛利率下降1.37pct到33.75%,主要是保持产品竞争力同时维持在相对合理区间;粽子收入增长3.74%,毛利率亦有所提升;面点及其他产品增速达到15%,毛利率有明显改善提升3.4%到28.1%。同时,公司研发投入持续加大同比增长11.9%,占收入的3.04%,强大的研发能力为新品开发提供重要保障。公司也在积极探索创新渠道,包括鲜食机不断迭代、开拓第三方外卖平台和便利店系统。

    风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;鲜食业务推广不达预期的风险;

    多重因素带动业绩回归,业绩弹性大,给予买入评级

    公司作为速冻米面行业龙头企业,渠道覆盖范围广,品牌力强,创新力突出,伴随着高端产品占比不断提升、龙凤扭亏为盈、鲜食业务减亏、行业竞争环境有所改善(思念价格战趋缓,湾仔码头外资并购后份额有所下降),公司业绩将持续复苏,净利率有望从16年的不到1%逐步回归到5%,业绩弹性巨大。同时16年底公司对高管及业务骨干实施了限制性股票激励,员工动力十足。预计17-19年归母净利润1.17/2.03/3.49亿元,EPS0.14/0.25/0.43元;给予买入评级。