九牧王:业绩稳定复苏,高分红率彰显经营信心

事件:公司公布2016年年报和2017年一季报,从年报来看,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;EPS为0.74元,全年业绩基本符合市场预期;利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税)。从17年一季报来看,公司实现营收6.64亿元,同比增长13.60%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%;EPS 0.28元。

    16年Q4开始业绩逐步回暖,17年Q1业绩向好系线下单店收入提升。

    公司16年业绩增速缓慢主要系前三季度终端销售低迷以及加盟商结构调整尚未到位。但从Q4开始公司业绩回暖,Q4实现收入7.29亿,占全年收入的1/3;16年净利润小幅增长,主要系所得税率大幅降低使得净利润增长;另外,由于公司16年大力优化、调整店铺使得销售费用较去年增加2.3pct;存货周转率减少0.13主要受前三季度销售不佳以及门店优化所致。

    再看17年Q1,公司业绩向好主要系销售收入增长带动。分品牌来看,主牌JOEONE 收入稳健增长(同比10%),单店收入24万,同比增长15.4%;FUN 收入同比增长124%,单店收入32万,同比增长35%;JI 收入同比增长204%,单店收入37万,同比增长近100%。三大品牌单店收入均有显著提升,门店优化初见成效带动Q1业绩增长。分渠道来看,线下直营店及加盟店收入均同比增长11%较为稳健;线上电商收入同比增长42%,占总收入7.61%,电商占比较小,收入提升主要系线下销售回暖所致。Q1费用率方面较去年同期无明显变化。

    展望2017,业绩稳定复苏,高分红率彰显信心。

    我们认为公司17年业绩有望拐点向上,主要系:1,主业销售自16Q4开始实现两位数增长,业绩在线下门店优化调整后单店收入提升下转好趋势明显;2,新品牌FUN 及J1发展势头良好,单店收入高于主牌且依旧具备增长潜力;3,公司员工持股价为15.61元,将延后一年在18年到期;另外根据昨日收盘价计算得出分红率较高为6%,员工持股及高分红率彰显公司经营信心;3,公司现金流良好,积极投入服装相关产业投资,境外资产近8亿有利于海外投资。4,看好公司大力优化、调整终端门店以及多品牌布局。基于上述,我们认为公司经营经历触底并将稳定复苏,结合高分红率和员工持股来看,充分彰显公司经营信心。

    首次给予“买入”评级,3-6个月目标价18.70元。

    预计公司17-19年销售增速15.0%、14.6%、10.9%;EPS 0.85、0.97、1.06元,对应PE 19、17、15倍。随着经营复苏,业绩逐步向好以及终端盈利能力提升,看好公司未来的股价空间。因此我们给予公司22倍PE,对应3-6个月目标价18.70元。

    风险提示:公司业务进展低于预期等。