恒润股份:机械行业新锐系列报告之二十七

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚,肖群稀,王宗超 日期:2017-04-24

辗制环形锻件和锻制法兰的主要供应商

    公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售,产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。公司主营业务突出,辗制法兰和环形锻制法兰销售收入占90%以上,同时少量生产其他自由锻件。公司已成为海上风电塔筒法兰重要供应商,在国内同行业同类产品中处于领先地位。在普通锻制法兰市场,公司加大对高端定制自由锻件的研发投入,逐步提升高端定制自由锻件的产品占比。

    近两年收入小幅下滑,毛利率水平显著提高

    近两年营业收入小幅下降的主要原因是其他业务收入(非主营收入)的波动,由于公司选择销售钢材废料的时点和销量具有较大主观性,各期末废料库存水平存在差异,因此其他业务收入波动较大。2016年其他业务收入下降0.24亿元,是收入下降的主要原因。近年公司产品结构不断优化,产品附加值提高扩大,辗制法兰中的风电塔筒法兰、叶片加强环及汽轮机环件等产品属于精加工成品,毛利率较高,且公司研发投入持续增加,在国内同行业中具备较强装备工艺优势及研发优势,因此议价能力较强,毛利率水平逐年提高。

    募投项目重点:巩固主营业务竞争优势,增强营运资本能力

    公司本次拟向社会公开发行股票不超过2,000万股,占发行后总股本的25%,公司本次公开发行预计募集资金总额为53,940万元,资金拟投向:年产2.5万吨精加工大型环锻扩产项目、年产1.2万吨精加工自由锻件建设项目、研发中心建设项目以及补充与主营业务相关的营运资金。参考Wind一致预测,可比上市公司2017年对应PE处于27~51倍;2017年机械基础件行业的上市公司PE处于16~443倍区间,中位值为49倍,平均值为78倍。

    风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。

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