三聚环保2017年一季报点评:研发能力再加强,并购华石或箭在弦上

一、事件概述:

    公司发布2017年一季报,2017Q1实现营业收入55亿,同比增长218%;实现扣非净利4.3亿元,同比增长119%。业绩接近此前业绩预告的上限。

    二、分析与判断

    剂种销售增长率继续提升,增值服务开始贡献业绩。公司2017Q1剂种收入4.28亿元,同比增长36%,较2016年报增速继续提高,显示公司剂种销售稳中向好趋势明显,未来随着低压合成氨钌基催化剂、悬浮床加氢催化剂开始进入量产阶段,公司剂种销售将迎来持续增长期。报告期公司增值服务大幅增长259%至36亿元,为全年增值服务的高增长奠定基础,公司净利增长119%,显著大于剂种36%、综合服务67%两项业务的营收增速,也显示出增值服务业务已开始贡献利润,将来有望成为公司新的业绩增长点。

    收购宝塔三聚、设立绿色能源研究院继续加强研发。宝塔三聚是致力于煤化工、石油天然气化工以及煤油气协同转化领域研发的能源科技公司,此前是公司全资子公司三聚创洁和隶属于宝塔石化的宝塔投资、行业专家李红凯合资成立的公司,公司权益30%,是公司的重要研发平台之一。公司同时公告,设立海南三聚绿色能源研究院,主要负责生物质综合利用相关技术的研发。公司此前在全国已有国家化肥工程中心、三聚南农等多个研发平台,这次的两项投资将进一步加强公司在化石能源清洁化、高效化,生物质等清洁能源技术的研发能力。本次投资是公司理顺研发体系,强化研发能力的重要布局,我们判断公司下一步将推动对负责悬浮床加氢技术研发的合作伙伴华石能源的并购,以加强对悬浮床技术的掌控能力。

    悬浮床、生物质、钌基催化剂进入订单释放期。2016年底公司签署投资额53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目,标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段。目前多个悬浮床项目已进入前期阶段,今年将迎来订单爆发期。劣质油品加工需求仅国内就超2亿吨,按照100万吨投资20亿测算,市场空间可达4000亿。公司计划年内建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达100万吨,完成30个相关项目的选址和可研。显示公司生物质综合利用项目全面展开实施。公司低压钌基合成氨催化剂正在通化开展工业试验,项目可降将合成氨压力降至10Mpa,综合节能超30%,该项目有望打开产能近8000万吨的合成氨改造市场,预计市场规模可达1000亿。

    风险提示:公司项目推进不及预期。

    三、盈利预测及投资建议

    预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为28、18、11倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。