涪陵电力:一季报符合预期,扩张或有融资需求

公司发布2017年一季报,实现营业收入4.78亿元,同比增长60.41%;归母净利润5,520万元,同比增长130.09%,对应每股收益为0.35元。公司一季报业绩与此前快报一致,符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。

    支撑评级的要点

    配网节能业务贡献多数盈利:由于去年1季度公司配网节能业务尚未并表,且配网节能业绩从2016年下半年开始放量,因此本期公司营收和归母净利润分别同比大幅增长60.41%和130.09%,我们预计配网节能业务1季度为公司贡献净利润约3,500万元。

    资产负债率较高,或有融资需求:自配网节能业务注入上市公司之后,公司资产负债率一直保持在70%以上的较高水平,在16年下半年新签订单之后,更是再上一个台阶。2016年末和2017年1季度末,公司资产负债率分别为76.18%和74.73%。考虑到配网节能业务的EMC模式对初始资金投入要求较高,且公司大部分项目仍处于建设期和分享期前段,我们判断随着业务规模扩大,公司后续进行股权融资的概率较大。订单执行正常,后续超预期看新订单:对比公司2016年年报拟定的2017年经营计划和2017年一季报数据,公司1季度配网节能业务的营收和净利润情况均在预期之内,在手订单都在有序执行,项目建设和回款状态正常。考虑公司给出的经营计划仅基于目前在手订单,因此若公司后续有新订单落地,则公司2017年及未来的业绩仍存在超预期的空间。

    评级面临的主要风险

    配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。

    估值

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.78、2.17元,对应市盈率分别为34.9、28.1、23.1倍,维持买入评级,目标价65.00元。