嘉化能源:园区核心企业、业绩稳健增长

投资要点:

    脂肪醇等业务盈利改善提振业绩。

    因2016年、特别是下半年化工行业整体景气,园区内企业开工较高且客户增加、募投的热电联产项目建设顺利,7、8号450吨/时锅炉陆续进入试生产阶段,公司全年销售蒸汽637.47万吨,YoY+3.83%,蒸汽产品实现销售收入92,603.05万元,YoY +4.25%,毛利小幅下降2.80pct至35.27%。因化工行业回暖,港区落户企业规模扩大,2016年码头业务实现销售收入17,447.96万元,较2015年增长58.63%,毛利率基本持平。氯碱业务方面,因国内氯的消化能力有效,氯碱平衡问题影响企业开工,而公司液氯通过管道直接销售给帝人等化工企业,平衡问题有效解决,公司全年销售烧碱31.01万吨,实现营收6.93亿元,YoY+10.80%,毛利率微降1.53pct至40.82%。因原材料棕仁油价格持续上涨,脂肪醇(酸)产品销售价格上涨,且产能利用率大幅提升,全年销售脂肪醇47.85%,实现营业收入19.07亿元,YoY+105.09%,毛利率微降0.30pct至11.11%。邻对位业务优势明显,全年邻对位产品实现销售收入3.22亿元,YoY+22.59%,毛利率提升5.90pct至48.77%,盈利历史最佳。

    循环经济优势明显,业绩有望稳健成长。

    公司是中国化工新材料(嘉兴)园区的核心企业,依托化工园区内产业链配套优势,与园区内化工企业联系紧密,形成了“资源—产品—再生资源”的良性循环产业链。以热电联产为源头和核心装置,生产蒸汽、氯碱及硫酸等产品,进而生产脂肪醇、邻对位等产品,大部分产品直接销售给园区内的其他企业,客户稳定,且未来5年嘉兴港区将在构筑发展大平台,以园区为主体推动生产要素向园区集中,预期蒸汽量需求将保持稳定增长,2016年热电联产扩建项目稳步推进、4000吨/年邻对位衍生技改项目一期进行调试;16万吨/年多品种脂肪醇(酸)项目油酸部分已进行调试以及巴斯夫(中国)有限公司电子级硫酸项目已于2016年建成并进入试生产,保障公司未来成长。

    维持“推荐”评级。

    预计2017~2019年公司EPS 分别为0.71元、0.80元和0.91元,鉴于对应17日收盘价PE分别为13.1X、11.5X和10.2X,估值较低,且公司为园区核心企业,盈利稳定,新项目投产保障公司成长,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    1):化工行业景气大幅下滑