嘉宝集团:新起点、新征程,迈向规模增长之路

业绩符合预期,地产业务保持稳健

    16年嘉宝营收24亿,同比增13%,归母净利润3亿,同比增8%,EPS为0.44元,符合预期,利润分配拟10派2.1转3。地产结算收入保持增长,毛利率30%。后续地产可结算资源超100亿,分布在浦东、嘉定和花桥,预计17、18年结算收入23、24亿元,拿地时间较早成本较低,净利率均在10%以上。现金流和负债率均比较健康,现金余额42亿,而短债仅1亿。

    光大与嘉宝深度融合,房地产基金业务空间广阔

    嘉宝现金收购光大安石51%股权已完成,房地产基金业务将成为公司17年及以后收入和利润重要来源。同时,光大系再次增持公司4.99%股权,持股比例至24.27%,后续计划再增持0.5%-5.5%。公司实控人变更为中国光大控股,并拟更名为光大嘉宝,第九届董事会普通董事候选人中有3名来自光大方面,双方融合继续深入。我们认为,光大安石作为目前国内规模最大、综合实力最强的房地产基金,依托于股东金融资源和自身专业优势,在国内不动产金融蓬勃发展的大背景下,有能力打造中国版“凯德模式”,规模、收入和利润有望实现跨越式增长。预计光大安石AUM在17、18年年末将分别达到600、900亿,当年净利润将分别达到4.35、7.26亿。

    预计公司17、18年EPS分别为0.73、0.96元,维持“买入”评级

    不动产金融化是行业必经之路,低利率环境+优质资产荒+REITs推进预期,有利于诞生类似凯德和黑石的房地产基金巨头。综合嘉宝地产资源和光大安石51%股权并表,预计公司17、18年EPS为0.73、0.96元。

    风险提示

    房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。中国REITs和类资产证券化推进速度低于预期。