阳光电源点评报告:光伏板块稳定增长,储能、电控渐次发力
投资要点:
2016年业绩增长31.39%,基本符合预期:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%。对应EPS为0.39元。其中4季度,实现营业收入27.73亿元,同比增长35.67%,环比增长226.67%;实现归属母公司净利润2.57亿元,同比增长56.28%,环比增长257.28%。4季度对应EPS为0.18元。此前公司预告2016年盈利5.53-6.38亿元,同比增长30%-50%,年报业绩接近预告下限,基本符合预期。利润分配方案为每10股派发现金0.5元。
2017Q1业绩增长6.59%,基本符合预期:公司同时公告2017Q1收入12.47亿元,同比下降8.69%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%。对应EPS为0.09元,基本符合预期。
电站集成带动全年业绩增长,盈利能力基本稳定;2017年收入目标75亿元:1)逆变器方面,2016年国内光伏市场在630抢装及4季度的抢装备货行情带动下,国内光伏市场迎来强劲增长。全年新增装机34.54GW,同比增长128%。受中国市场带动,全球光伏装机71GW,增长30%以上。公司继续保持光伏逆变器全球出货量第一的位置,全年逆变器出货11.1GW,同比增长24.65%。其中国内9.89GW,同比增长27.84%,海外1.22GW。逆变器对外销售10.2GW,同比增长24.95%,收入24.94亿元,同比增长14.98%,平均售价0.25元/W,同比下降7.98%。光伏逆变器毛利率33.09%,同比增长1.04%。测算贡献净利润2.2亿元以上。风能变流器销售418MW,同比下降23.44%,收入0.86亿元,同比下降34.12%。2)电站集成业务方面,全年电站销售465.8MW,同比增长50%。实现收入32.84亿元,同比增长45.24%。电站毛利率17.37%,同比上升了2.47个百分点,测算贡献净利润2.7-3.0亿元。公司另有368.5MW项目在建。此外,公司持有电站年底前已达270MW,增长较快,收入0.25亿元,预计贡献净利0.15亿元左右。3)其他方面,储能逆变器和电机控制快速增长,合计收入1.06亿元,测算贡献净利润0.1亿元左右。盈利能力方面,整体毛利率、净利率分别上升0.89、下降0.09个百分点之24.59%、9.22%。2017年公司营收目标75亿元。
费用率略有上升:公司2016年期间费用同比增长43.81%至7.12亿元,期间费用率上升1.02个百分点至11.87%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升51.86%、上升39.52%、上升203.20%至2.86亿元、4.3亿元、-0.04亿元;费用率分别上升0.64、上升0.42、下降0.03个百分点至4.76%、7.16%、-0.06%。2016年经营活动现金流量净流出8.66亿元,同比增长365.05%;销售商品取得现金60.8亿元,同比增长57.15%。期末预收款项2.21亿元,同比增长42.29%。期末应收账款37.63亿元,较期初增长7.12亿元,应收账款周转天数上升2.21天至204.3天。期末存货13.4亿元,较期初上升0.18亿元;存货周转天数下降4.34天至105.81天。
2017年股权激励计划出台,进一步完善激励机制:公司发布2017年股权激励计划,拟以5.26元/股的价格发行4000万股,授予518名中高级管理人员和核心技术人员,占总股本的2.83%。其中首次授予3600万股,预留400万股。股权激励分4期解锁,每期比例25%,解锁条件为以2016年为基数,2017-2020年的营收、利润较2016年的增幅分别不低于20%、40%、60%、80%,年复合增速15.83%分别对应的利润目标为6.64、7.75、8.86、9.97亿元。
成立百亿产业基金,光伏电站开发将加快节奏:公司与安徽省铁路发展基金、安徽省高新技术产业投资公司共同成立100亿规模产业基金,计划三年内投资1-1.5GW新能源发电项目。产业基金普通合伙人(GP)规模100万,公司出资51%;劣后级规模20亿元,公司出资34%。此次百亿产业基金落地,将加速公司新能源项目的拓展,若按产业基金内电站建设全部由公司承接,则每年将新增EPC装机300-400MW,每年确认EPC业务有望在500MW以上,将显著增厚公司业绩。
投资建议:预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为7.47亿元、9.32亿元、10.98亿元,对应EPS分别为0.53元、0.66元、0.78元,业绩增速达35.0%、24.7%、17.8%,给予公司2017年26.5倍PE,对应目标价14元,维持买入评级。