中泰化学:业绩略超预期,产品景气周期持续

投资要点

    事件:公司发布2017年一季报,报告期内实现营业收入67.3亿元,同比增加65.6%;实现归母净利润7亿元,同比增加1166.5%。同时,公司预计17年1-6月份实现归母净利润10.3-12.3亿元,同比增长278.3-351.8%。

    产品量价齐升,业绩持续释放。得益于粘胶短纤行业的周期向好和氯碱行业的景气度回升,公司产品量价齐升带动主营业务收入同比增加65.6%,综合毛利率也因此上涨1.9个百分点至36.6%(追溯后),致使毛利同比增加7.9亿元。

    报告期内,粘胶短纤均价同比增长5.3%,纱新均价同比增长4.9%,PVC均价同比增长7.9%,烧碱均价同比提升19.5%,盈利能力大幅提升。加之公司期间费用增长幅度较小,仅有销售净利率同比增加1.1亿元,管理费用和财务费用同比下降,助力释放高额业绩。

    粘胶纱线产能逐步释放,产品价格高位维持业绩增长。因供需格局的根本性变化,粘胶短纤行业步入较长景气周期,我们研判粘胶短纤此轮周期最早于18年中旬结束,17年全年平均价格高位,带来较大业绩弹性。报告期内,新疆富丽震纶200万锭纺纱项目一期投产8个纺纱车间,目前具备73.5万锭纺纱的生产能力;新疆富丽达完成3万吨粘胶纤维技改项目,将公司粘胶短纤产能扩充至39万吨/年。PVC行业产能自然出清,行业实际开工率已近8成,供需格局实质性好转,目前补库存行情结束,后续有望持续受益于供需格局的优化;烧碱行业库存低位供需偏紧,后续价格强势状态有望延续。我们认为公司主要产品价格皆保持强势,全年业绩值得期待。

    一体化战略步入丰收期。公司近年来致力于产业链上下游延伸,向上完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,具备了氯碱行业的低成本的资源条件;向下增强了对新疆富丽达、金富纱业、蓝天物流的控制,加快公司纺织板块的产业整合,充分发挥氯碱—粘胶纤维—纺纱上下游一体化发展的协同效应,构建公司全产业链经营模式,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化战略步入丰收期。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.15元、1.46元,对应动态PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:粘胶短纤价格或不及预期的风险;氯碱产品价格或不及预期的风险。