喜临门:渠道改善,品类扩张,营收高增长

报告摘要:

    事件:2016年实现营收22.17亿元,同比增长31.39%;归母净利润2.04亿元,同比增长6.88%,扣非后净利润1.79亿元,同比增长0.23%。

    点评:

    内销发力,营收保持快速增长。2016年公司床垫业务营收同比增长27%;软床及配套产品营收同比增长43.5%;酒店家具业务同比增长52%;影视剧销售业务同比增长34.9%。其中内销增速为39.8%,出口增速为14.8%。若剔除影视剧业务,内销增速为41%,显著快于出口。

    原材料涨价,毛利率下滑。2016年以来,原材料海绵、TDI、化纤原料、钢丝等价格上涨导致成本上升,尤其是下半年以来,原材料大幅上涨,致使公司综合毛利率同比下降2.63个百分点至36.98%。其中第四季度单季综合毛利率为36.7%,较第三季度下降1个百分点。另外,毛利率较低的软床及配套产品占比持续提升,一定程度上拖累公司综合毛利率。近期原材料价格有一定幅度的下滑,另外,随着公司规模化生产的优势逐渐发挥,公司毛利率有望重回上升通道。

    渠道加速扩张,单店盈利能力大幅改善。报告期内,公司新开门店250多家,截止2016年底公司共有门店1000余家。实现内销15.9亿元, 同比增长39.8%,营收占比提升至71.7%。单店营收增长超60%,盈利能力大幅改善,显示出公司较强的管理能力及产品竞争力。公司将在2017年继续加大开店力度,招募优质经销商,改善渠道盈利能力, 拓展沙发品类,渠道向三四线城市下沉,确保内销业务快速增长。

    盈利预测:消费升级背景下,公司凭借产品、品牌及渠道优势,竞争优势将逐渐凸显。看好公司营销渠道改善及大家居多品类的持续推进。预计公司2017~2019年EPS 分别为0.76元、1.05元、1.37元,对应PE 为27倍、20倍、15倍。给予“买入”评级。

    风险因素:房地产市场波动、全球经济不景气、原材料价格波动、募投项目进展不达预期