天康生物:高产业链匹配,强后周期属性

饲料:稳中有进,量利双增

    2016年饲料销量为91.21万吨(+7.08%),贡献净利约8000万,其中猪、禽、水产、反刍饲料各为29.74、41.88、6.81、9.41万吨,同比为+9.22%、+7.16 %、-7.35 %、+3.63 %,仅水产料有所下降。随着生猪存栏回升渐近,饲料销量将进一步增长,我们估计2017年饲料销量100万吨。

    疫苗:技改完成,多品种投产在即

    由于公司口蹄疫市场苗生产线改造升级悬浮培养,阶段性停产导致疫苗销量12.66亿毫升,同比减少17.93%,收入为7.52亿,同比减少2.87%。三车间悬浮培养改造于2016年7月完成,产能得到释放,2016年下半年的业绩中有所体现。公司目前有多个品种即将或刚刚取得新兽药证书和生产文号,疫苗业务收入拐点确认,我们预计2017年疫苗销售16亿头份(毫升),增量主要来自于口蹄疫苗市场。值得关注的是小反刍兽疫、山羊痘二联灭活疫苗( Clone9 株+AV41 株)项目,它是国内乃至国际上首个开展“小反刍兽疫--羊痘二联灭活疫苗”研究的项目。

    养殖:出栏量大幅增长,品牌认可度显现

    公司将自养生猪的大部分自行屠宰,2016年生猪出栏30.915万头(+27.44%),养殖、屠宰及肉品实现7.11亿元收入,同增39%,毛利率高达35%,我们预计2017年将出栏生猪45万头。公司先后引进新美系、加系和丹系种猪,采用“公司+基地+农户”模式,分别在新疆和河南布署百万头生猪养殖产业,积极推进向服务营销模式的转型,从单纯的产品竞争转为价值链的竞争,从单一的饲料企业,发展成现代化农牧全产业链的企业。

    盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司归母净利润为4.07/5.03/5.49亿元,EPS为0.42/0.52/0.57元,给予17年25-30倍PE得出一年内目标价区间为10.5-12.6元,较现价具有21%-45%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:重大食品安全事件风险,重大不可控疫病风险,宏观经济波动风险。