九牧王:年报高比例分红,销售显著回暖,一季报业绩超预期

投资要点:

    2016年四季度销售端回暖,17年一季度收入利润恢复增长,业绩超预期。1)2016年报收入22.7亿元,同比上升0.65%;归母净利润4.2亿元,同比增长4.63%;EPS每股0.74元;年报高分红,每10股派10元,分红比例高达130.7%,股息率6.2%。2)17年一季报实现收入6.6亿元,同比增长13.6%,归母净利润1.6亿元,大幅增长23.9%,扣非后同比增长17.6%。一季报增长主要因主体品牌九牧王零售端回暖,以及17Q1投资收益增加1242万元所驱动。

    公司利润率保持稳定,资产质量较为稳健。1)从利润表上看,16年年报毛利率略降1.1pct 至56.9%,净利率上升0.65pct 至18.6%,扣非后净利率16.05%。17年一季报毛利率小幅回升至57.7%,净利率上升至23.92%。扣非后净利率23.69%。2)资产负债表来看,公司16年末存货7.4亿元,较上年增长26.0%,主要是产品备货增加所致。17一季度存货同比增长17.7%至6.4亿元,应收账款同比下降15.7%至1.3亿元。

    主体品牌零售终端回暖,线上线下销售同步发力。1)16年公司旗下九牧王品牌营收21.5亿元,同比略降2.7%,17Q1回升趋势明显,实现营收6.2亿元,同比上升9.9%。九牧王销售额占公司总体营收比例超过94.2%,有效拉动全局增长。2)九牧王店效增长:2016年全年九牧王净关店64家,17Q1净关店92家到2581家,减少线下盈利能力较低的门店。在净关门店的情况下,九牧王单店销售额17年一季度同比增长15.4%,拉动业绩上升。3)线上销售渠道同步发力,公司2016年实现线上销售2.2亿元,同比增长33.5%;17Q1实现线上销售4999万元,同比增长41.5%。线下店效升级,线上销售爆发,推动一季度业绩超预期增长。

    五年五大战略布局,品牌外延构建精英生活时尚集团。1)新兴品牌FUN 打造视觉形象,满足潮流需求,提升快反能力,完善多线设计,为年轻一代提供高性价比的潮牌服饰。2016年门店数达到87家,营收同比增长153.1%到7443.3万元。2)16年创立的年轻化品牌J1作为时尚品质平台,定位现代精致,展现个性,凸显品质。截止17年一季度店铺数量达21家,单季实现营收783.2万元。3)主营业务外,公司通过服装产业基金和专项产业基金,对服装品牌、互联网时尚等下游企业投资发挥产业协调效应。公司加快布局细分市场,多品牌运营获得增长。

    公司是国内男装行业的龙头,销售回暖估值偏低。公司零售需求为导向,效率为目标。消费回暖大环境下,经过多年调整,公司线上销售增速可观,17年一季度线下门店淘汰升级初现成效,维持“增持”评级。调整公司17-19年EPS 至0.86/0.94/1.01元(原17/18年EPS 为0.91/1.02元),对应PE 分别为19/17/16倍。