沱牌舍得2017年一季报点评:改革初见成效,利润恢复加速

公司公布2017年一季报,实现收入4.27亿元微增0.04%、归母净利润0.41亿元大幅增长235.47%、扣非归母净利润0.39亿元增长235.53%,实现EPS0.12元/股。报表收入低于预期,利润增速超预期。

    1、一季报真实收入好于报表,预计在个位数增速。

    公司酒类收入3.71亿略下滑1.66个点,分产品结构看中高档酒一季度收入3.36亿同比增长6.29%,低档酒收入3539万下降42.5%。分渠道看电商销售渠道收入96亿增长38%,客户代理收入3.7亿略降1.73%。分区域看传统优势区域河南、山东、川渝保持较好增长,增速分别达到46%、24%、25%,尤其山东增速较16年全年提速,基数较低的东北区域继续保持高增长67%,西北和华东加速调整,其中传统市场京津冀销售区由去年的25%的增速变成20%的下滑。

    从分区域的舍得经销商草根调研的情况看,河北反馈春节动销同比增长30%、山东稳中有增、河南地区大幅增长,而临近春节提价20元后河北经销商反馈动销略有影响,目前正积极和厂家沟通出新的销售政策,其他地区提价对销量影响不大。此外河北有销售体量很大的沱牌经销商,去年11月沱牌新品上市后、新老更替对其销售造成比较大的影响,也是京津冀销售下滑的部分原因。

    春糖期间了解到公司1、2月份的真实销售增长10%以上,舍得保持30~50%的增速,沱牌仍然处于新老交替调整期继续下滑。天洋进驻后将业务年度定为3月初到次年2月末,沱牌新品的大规模招商在3月春糖期间,预计还不会那么快有打款可以反应在一季度末预收款中。3月本身是销售淡季、公司对于经销商也没有压款的情况,同时结合季度末预收款2.1亿环比增加0.12亿来看,我们判断3月份是处于一个按真实销售驱动打款出货的过程,一季度真实销售增速应该在个位数。

    公司销售商品、提供劳务收到的现金增长17%、经营活动现金流量净额增长59%、应收票据、应收账款下降16.33%、26.36%,经营质量持续提高。

    2、产品结构提升带动毛利率、净利率大幅上升。

    公司营业成本下降35%、毛利率同比大幅提升19个点至65%,主要由于低端加速下滑、中高端产品占比同比由84%提升至99%所致。新品投放市场力度加大、销售人员数量继续增加等带动销售费用同比上涨57%,管理和财务费用的下降、期间费用率38%上升7个点。所得税率46%、同比环比下降14、20个点,进一步回归正常。整体净利率大幅提升7个点至10%。

    3、盈利预测与估值。

    公司今年以来新增经销商106家,退出经销商69家,一季度末共有经销商1046家,较2016年末增加37家,舍得渠道调整逐步到位,沱牌新品大单品战略清晰、大规模招商效果预计将在二季度体现,近期具有酒水及快消品行业背景的外聘吴健总升任营销公司总经理,总经理刘力总不再兼任营销公司总经理一职,也显示公司组织架构、渠道调整进一步到位。公司整体向好趋势并没有改变,我们预测17~19年EPS为0.64、1.04、1.56元/股,目标价35元,维持“买入”评级。