刚泰控股:零售业务快速增长,盈利能力提升

投资要点

    事件:公司发布年报,2016年实现收入106.6亿元,同增20.56%,实现归属净利润4.96亿元,同增42.73%。同时公司公告每10股派发现金红利0.35元(含税)。

    线上线下齐发力,零售收入大幅增长:公司通过并购珂兰钻石、优娜珠宝等全力向产业链下游零售业务发展,业务结构持续优化,零售业务占比快速增长,2016年公司批发(82.34亿元)、零售业务(19.95亿)占比分别为80%(-17PCTs)、20%(+17PCTs)。具体到渠道方面,2016年线上方面珂兰与京东商城签订战略合作协议,进一步扩大公司线上珠宝市场的影响力,同年双十一珂兰获取天猫、京东双平台珠宝类第一名。线下方面,2016年公司各类线下门店共增加144家(珂兰+71至124家、米莱+3、刚泰黄金+10),推动公司线下及O2O业务爆发式增长。2016年,珂兰钻石全年销售收入16.98亿元(线上10.06亿元、线下3.5亿元),优娜珠宝全年销售收入2.44亿元(线上0.79亿元、线下1.65亿元)。

    零售业务拓展提振毛利率,盈利能力提升明显:由于高毛利的零售业务占比大幅提升,报告期内公司毛利率提升明显,提升5.62PCTs至13.47%。同时,由于公司拓展零售业务线上线下费用投入加大,费用率也相应提升,2016年全年公司销售期间费用率为5.13%(+2.37PCTs),综合影响下,公司当期归属净利率为4.78%,同比提升0.85个百分点。

    品牌布局提速,打造珠宝品牌集团:公司已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局,业务涉及贵金属收藏品(国鼎黄金)、钻石(珂兰钻石)、彩宝(优娜珠宝)领域。渠道以零售与批发为主,结合O2O模式(珂兰和优娜)。为顺应消费升级下消费者珠宝的需求从材料消费向品牌消费提升,公司于2016年拟通过收购世界第二珠宝品牌Buccellati(进展顺利)以补齐公司在品牌、设计、工艺的短板,提升整体品牌格调,同时也开启时尚珠宝品牌的布局。

    盈利预测与估值:公司未来定位为一家以珠宝为核心的品牌集团,通过品牌升级(不断引进高端/轻奢品牌)和渠道升级(打造珠宝垂直电商)来满足消费升级下客户的需求。考虑到未来线上线下渠道拓展费用开支加大,且2017年Buccellati有望并表带来的费用加大,预计2017/2018/2019年归属母公司净利润分别为7.0/9.0/10.9亿元(原预测2017/18净利润为8/10亿元)、对应EPS 0.44/0.57/0.69元,维持“增持”评级。

    风险提示:收购标的与公司协同效益低于预期;标的未能如期交割风险;国内外珠宝市场需求低于预期。