宜华生活:华达利并表助力出口快速增长,大家居全产业链布局持续落地

投资要点

    事件:公司2016年实现营收57亿,同增24.14%,归属净利润7.09亿,同增15.18%;其中四季度实现营收19.47亿,同增31.69%,归属净利润0.99亿元,同增11.92%。同时公告每10股派0.55元(含税)。

    并购华达利带动出口扩张,营收增长进一步提速。2016年收入同增24%,其中下半年增速达35%,主要由出口提速拉动(华达利并表贡献约1亿美元收入,2016下半年出口收入同增46%)。展望2017年,公司将对华达利进行业务整合,品类上,公司借其将打造家居多品类产品体系;渠道上,公司在巩固现有市场份额的基础上,借华达利在欧洲和亚太的渠道优势,完善全球销售网络布局,提升公司在全球的行业地位。同时公司也将利用其在国内的渠道资源(线上线下),助力华达利打开国内市场,成为公司业务的新增长点。

    并购华达利增厚费用,盈利能力小幅下滑。2016年公司整体毛利率达36.09%(+3.34PCTs),主要由于高毛利的家具业务毛利率(37.97%,+3.55PCTs)及收入占比(91.92%,+0.6PCTs)均提升所致。但由于下半年华达利并表导致销售费用及管理费用大增,公司期间费用率同比大幅提升4.27个百分点,综合影响下,公司当期归属净利率为12.45%,同比小幅下滑0.99PCTs。

    品类、渠道双向整合,布局大家居全产业链。公司在发挥自身实木家具和地板优势的同时,在品类和渠道两个方向进行延伸,加快公司从家具-家居-整体家转型,打造Y+泛家居生态圈。品类上通过全资收购世界沙发大师华达利进入软体家具市场,增资参股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多维尚书(51%)切入定制家具行业,拟增资控股收购健康家(51%)、克路德机器人涉足家政服务,逐步完善泛家居产业资源布局。渠道上通过整合国内最大家居电商O2O平台美乐乐(18.21%)、在线3D家装设计平台爱福窝(25%)和国内首个互联网家装平台有住网(8%)卡位泛家居家装线上入口;线下继续深化“体验馆+专卖店”布局,联合日日顺解决家居O2O落地问题。此外还布局互联网金融+物流服务,加速后向资源支持向消费流的转化。

    盈利预测及估值。公司家具全产业链布局优势明显,并通过整合品类和渠道资源,产品及渠道竞争力将进一步增强,长期内外销成长空间将进一步打开。同时董事长参与员工持股(16.72元)及大股东持续增持(均价10.91元)彰显管理层对未来公司发展的信心。预计2017/18/19年归属净利润分别为9.5/11.2/13.0亿元,对应EPS分别为0.64/0.75/0.88元。我们给予公司2017年PE22倍,对应目标价14.08元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外经济波动风险加大、内销市场拓展低于预期、华达利业绩低于预期。