泸州老窖:产品结构升级带动全年营收恢复高增长

泸州老窖发布2016年报:报告期内,公司实现营收83.04亿元,同比增长20.34%;实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%;基本每股收益1.38元。分红预案:每10股派发现金红利9.60元(含税)。

    全年营收保持快速增长:报告期内,公司营收增速远超白酒行业同期平均增速(10.07%)。其中主营酒类产品营收增速达到22.86%,主要由于公司顺应消费升级及白酒行业回暖的趋势,积极开拓市场,调整产品结构,增加了毛利率高的中高端白酒占比,同时减少了毛利率较低的低端白酒占比,加上公司报告期内对白酒进行了多次提价,使得中、高端白酒营收分别大幅增长72.35%和89.39%,而低端白酒营收相应减少了30.72%,中、高端白酒毛利率也分别实现10.84和5.82个百分点的增长至68.37%及88.13%;综合毛利率同比增加13.03个百分点至62.43%。分地区来看,各地区营收均实现两位数以上的增长,其中华北地区增幅最大,为39.28%。就Q4单季来看,公司实现营业收入24.23亿元,同比增长28.45%,超出市场预期。

    主营产品净利率维持在较高水平:报告期内,由于公司优化销售渠道、强势加大广告推广力度,导致销售费用率增加了5.6个百分点至18.54%,管理费用率及财务费用率基本保持稳定。期间费用率同比增加了6.2个百分点至24.38%,但由于营收增幅快于费用增幅,净利率同比提高1.01个百分点至23.48%。

    营销体系全面升级,未来发展空间大:公司目前“四总三线一中心”的营销组织架构已搭建完成,全国“7大营销服务中心”确保了营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一。通过“双124”工程,国窖1573、窖龄酒和特曲3大品牌已在全国范围内掌控数量众多的核心网点。随着中高端白酒市场的回暖,公司未来销售有望继续放量,带动营收保持高速增长。

    盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到102、124和149亿元,EPS分别为1.87、2.31和2.83元,按照2017年4月21日收盘价45.68元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为25X、20X和16X,我们首次给予“推荐”的投资评级。