恒瑞医药:业绩符合预期,制剂出口有望带动业绩增速逐渐加快

事件:2017年1季度,公司实现收入31.69亿元、净利润8.12亿元、扣非净利润8.05亿元,分别同比增长18.76%、18.63%、17.43%。EPS0.34元。公司经营性现金流量净额6.1亿元,同比增长6.54%,主要是由于营改增,支付6.65亿税费,同比增加34.99%。业绩符合预期。

    我们预计公司国内、海外市场均保持快速增长。制剂出口放量有望带动业绩增速逐渐加快。

    1.国内市场,我们预计,创新药阿帕替尼的持续放量(约100%)带动肿瘤产品线保持20%以上快速增长;碘佛醇(>30%)和碘克沙醇(>30%)造带动影产品线保持30%左右快速增长;右美托咪定(>30%)、吸入用七氟烷(10%-20%)带动麻醉产品线保持15%以上快速增长。

    2.海外市场,我们预计,环磷酰胺的稳定增长带动海外市场保持15%-20%增长。制剂出口产品的不断丰富、七氟烷美国放量,有望带动公司业绩增速逐渐加快。2017年,公司顺阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市、卡泊芬净在英国和德国获批上市,后续产品有望陆续在海外申报、获批。公司七氟烷于2015年11月在美国获批,是继Baxter和HALOCARBON后第三家获得七氟烷ANDA的企业,市场规模约3-4亿美元。七氟烷由于需要和器械联用,形成销售规模需要1-2年的时间,公司七氟烷2017有望进入快速增长期。

    创新药快速增长带动毛利率提高,研发投入提升管理费用率。公司毛利率86.8%,同比提升1.15个百分点,主要是由于高毛利创新药快速增长;销售费用率35.84%,同比下降0.68个百分点;管理费用率19.71%,同比增加1.33个百分点,预计主要是加大研发投入所致;财务费用率-0.61%,同比增加0.87个百分点,主要是银行存款利息减少及汇率变动影响。

    盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。预计2017-2019年公司营业收入为136、164和196亿元,同比增长22.82%、20.04%和20%,归母净利润为31.39、38.39和47.17亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.85%。维持“增持”评级。

    风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。