宜华健康:转型业务发力,致力打造医养结合大健康生态圈

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:杜舟 日期:2017-04-24

2016年收入增长25.72%,扣非净利润增长1299.2%。公司2016年实现收入12.96亿元,增长25.72%,归母净利润7.44亿元,增长1342.25%,扣非净利润7.7亿元,增长1299.20%,EPS1.66元,略低于预期,主要由于四季度受到大量费用计提影响,尤其是由于扩大业务规模产生的重组/中介费用等,对全年业绩有所影响。四季度单季实现收入4.26亿元(15.22%),归母净利-2.22亿元(-538.73%),扣非净利润-2.02亿元(-469.46%)。公司公布2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金约8956万元,不送股本,不以公积金转增股本。2016年度业绩发生重大变化主要由于:(1)公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元;(2)公司转型医疗大健康领域,爱奥乐、达孜赛勒康与亲和源于2016年开始并表。同时,公司公布17年一季度业绩预告,一季度营收预计为3-4亿元,增长40.68%-87.57%;归母净利润3500-4500万元,下降95.32%-96.36%。

    众安康、达孜赛勒康、爱奥乐全部超额完成业绩承诺,营收稳健增长。众安康全年实现收入10.06亿元,扣非净利润1.04亿元(超出业绩承诺1.01亿元)。爱奥乐16年5月份并表,并表期间实现收入1.04亿元,扣非归母净利润2024万元(超出业绩承诺2000万元)。达孜赛勒康16年4月份并表,并表期间收入1.76亿元,扣非归母净利润1.27亿元(超出业绩承诺1.11亿元),毛利率61%。亲和源16年11月份并表,并表期间实现收入1718万元,扣非归母净利润-2918万元(超出业绩承诺-3000万元)。公司已通过收购亲和源剩余41.67%股权议案,预计下半年可实现并表。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过12家,床位数超过5000张,护理床位数超过2000张。随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司4大核心业务将继续保持高增长态势。

    期间费用率提升8.83个百分点,经营现金流下降,毛利率提升2.22%。2016年公司毛利率25.92%,提升2.22个百分点,主要由于新增医疗板块业务提升整体毛利率。期间费用率24.85%,提升8.83个百分点,其中销售费用率4.52%,下降0.73个百分点,管理费用率10.65%,提升6.45个百分点,主要由于新增中介费等导致,财务费用率9.68%,提升3.123个百分点,主要由于贷款规模增加导致,预计17年公司将逐步调整财务结构减少压力;每股经营性现金流-1.26元,下降250.17%,主要受到业务转型及扩张所致,预计2017年将恢复正常。

    打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。受到亲和源并表前期净利为负的影响,我们下调17-18年预测EPS为:0.60元(原0.73元)、0.80元(原0.93元),首次给予2019年预测EPS1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE46倍、34倍、26倍,维持增持评级。

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