扬农化工:一季报超预期,高增长奠定全年业绩基础,关注麦草畏新产能投产,新一轮成长启动

公司发布2017年一季度,实现营业收入10.50亿元(YoY+28.40%,QoQ+36.19%);归母净利润1.30亿元(YoY+36.60%,QoQ-10.34%),每股收益0.419元,超出市场预期的15%增速。

    扣非归母净利润为1.15亿元,同比增长24.04%,公司理财投资收益1369万元,但同时财务费用新增703万元。一季度毛利率为24.83%,同比下降2.16个百分点,主因系部分在建工程转固,麦草畏价格同比有所下滑,及部分原材料价格上涨。

    草甘膦、菊酯产品发力,除草剂、杀虫剂销售数据好转。一季度销售杀虫剂3242吨,均价16.56万元/吨,去年均价为16.18万元/吨,预计功夫菊酯、联苯菊酯等主要杀虫剂涨价对一季度有所贡献;销售除草剂10995吨,均价为3.34万元/吨,去年均价为2.61万元/吨,预计主要为草甘膦量价齐升贡献,从均价明显上涨推测麦草畏销量同比或有所提升。

    从周期到成长,短期成长看麦草畏,新增20亿投资保证成长持续性。如东二期进展顺利,部分在建工程转固,预期首期1万吨麦草畏近期投产,未来2年公司将建成2.5万吨麦草畏产能,以全球麦草畏龙头身份,优先受益转基因新需求打开带来的红利。4月13日公司公告将新增20亿投资,建成以1.15万吨/年杀虫剂(菊酯为主)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂为主要规模的新项目,未来几年资本开支力度之大前所未有,开启快速、持续成长之旅。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂维持盈利预测不变,预计2017-2019年营业收入为40.29、50.95、54.60亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98亿元,当前股价对应PE分别为18X/14X/12X。考虑(1)油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,(2)作为中化集团子公司,国企改革预期较强,(3)公司成长有望快速、持续,维持“买入”评级。

    风险提示:麦草畏投产不顺利,转基因推广低于预期。