好想你:并表带动业绩提速,好百合作协同效应可期

1Q17 业绩符合之前预告。1Q17 净利增231%,主要源于收入增长、销售与管理费用率分别降12.8pct 与5.6pct,应是与好想你本部剥离商超减少费用,以及与百草味并表后综合费用率降低有关。

    并表导致1Q17 营收大增,百草味增速略放缓。好想你与百草味16 年8 月开始并表,1Q17 营收大增368%。我们估计其中百草味收入约10 亿,同比增30%-40%,增速下行主要受到春节提前,实际售卖天数减少影响,此外也可能有受到业绩承诺制约,费用投放暂缓因素存在;好想你收入接近3 亿,同比略有下降,应是与剥离商超渠道有关。往17 年看预计好想你本部将实现营收10 亿,增速约10%;百草味收入约30 亿,增36%,合并报表营收规模约40 亿。

    百草味贡献一季度大部分利润增量,好想你仍在调整过程中。

    估计1Q17 百草味净利超5 千万,完成全年大部分计划;好想你仍在调整过程中,一季度在盈亏平衡线附近。目前好想你专卖店数量约1200 家,16 年收入约5 亿,略亏损,未来将丰富品类增加客流量,实现扭亏;商超已剥离由什佰互联运营,2H16 已止损,预计17 年微利;本部电商16 年收入规模约1.9 亿,同比增166%,预计17 年应略有盈利。公司之前公告回购公司债,按回购金额2.11 亿、利率8.5%计算,17 年可节省财务费用约1000 万。17 年预计好想你本部净利超3 千万,百草味承诺业8500 万,合并报表约1.2 亿。

    好百合作,将在多方面产生协同效应。16 年抱抱果热销表明二者合作首战告捷,未来将产生更多协同效应:一是产品品类可能丰富,有望推出深加工产品,强化公司竞争力;二是可能强化品牌形象与消费者品牌意识;三是渠道协同互补,市场渗透率有望提升;四是加深产业链合作,包括生产、采购、仓储等方面合作。公司公告“好百”高管人事已调动磨合,并将在3 年内完成总监至经理级调动,双方有望实现深度融合。

    盈利预测与估值:考虑公司利润释放节奏可能低于预期,向下修正17 年盈利预测,预计17-19 年EPS 为0.47、0.67、0.86 元,同比增207%、43%、29%。两家公司利润均未能充分释放,采取PS估值法。17 年公司仅1.7 倍PS 显著低估,合理市值应在95 亿,还有30%空间。考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,融合开始未来有望产生较好协同效应,维持“买入”投资评级。

    风险提示:融合进度不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。