长青股份:最差时期已过去,受益吡虫啉等主要产品涨价、高毛利品种扩产,重拾成长

投资要点:

    公司发布2016年年报,2016年营业收入18.33亿元(yoy+0.66%),归母净利润为1.63亿元(yoy-31.54%),基本符合预期。净利润下滑主要是因为报告期内农药行业市场需求低迷,产品毛利率普遍下滑,特别是麦草畏价格出现较大下滑,同时可转债募投项目、研发中心大楼等使折旧有所提升。公司2016年ROE为5.61%,下滑至历史底部,短期负债创新高,基本面见底。随着公司未来高毛利新产能投放,主要产品价格涨价,我们认为公司最差时期已经过去,ROE有望明显提升。

    吡虫啉供需双改善,价格高位持久坚挺,至今现货仍紧张,略超预期。2016年底环保整顿推动行业吡虫啉中间体产能装置较长时间停产,库存低位适逢出口旺季,产品供不应求,价格暴涨;同时暖冬因素使得亚洲等地需求提前复苏,主流企业订单至今显现紧张,持续时间上已超我们预期。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升,预计今年吡虫啉均价同比提升明显。公司环保处理水平明显提升,3万吨/年处置能力的进口流化床焚烧炉项目已进入使用阶段,环保优势凸显,同时为未来产能扩张铺垫。

    受益转基因需求打开,扩产麦草畏,主导公司新一轮成长。今年起麦草畏在转基因领域的推广将逐步打开,我们认为需求有可能超预期。行业未来两年麦草畏供需格局有望持续向好,行业格局稳定,现有产能将优先受益,公司16年底新增2000吨产能,远期扩至10000吨,麦草畏放量将成为公司未来成长主要源头。同时氟磺胺草醚、氟虫腈等其他主要产品量价齐升,可转债项目陆续建成投产,高成长有望持续。

    维持2017/2018年盈利预测,新增2019年预测,维持买入评级。预计2017-2019年公司营收分别为24.79、33.13、39.71亿元,归母净利润分别为2.92、3.82、4.47亿元,当前股价对应PE为18X/14X/12X。油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,此外,我们认为未来扩产新项目使公司具备较好的成长性,未来三年PEG仅为0.45倍,明显低估,维持“买入”评级。