百川能源:增发收购开启异地扩张,受益京津冀推广气代煤

事件:

    公司发布定增草案,拟募资收购荆州天然气,同时公司股票自4月21日起复牌。

    投资要点:

    增发收购荆州天然气,异地扩张有望加速推进。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行67.35万股,用于购买其持有的荆州天然气100%股权,发行价为13.05元/股。荆州天然气承诺17、18、19年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于0.79、0.92、1.02亿元。公司对荆州天然气的并购打开了公司异地扩张的步伐,公司业务逐步从京津冀扩展到全国其他区域。作为优质民营燃气龙头,公司具备资本平台优势,未来不排除继续收购合适燃气项目,加速异地扩张。

    京津冀禁止散煤燃烧,天然气作为替代品之一有望迎来快速发展。当前京津冀区域大气治理要求不断趋严,廊坊、保定等环京18个县市被划定为禁煤区,要求在今年10月前完成散煤清零任务。为促进居民煤改气落地,河北政府提供配套补贴政策,提供改造、设备及采暖季用气补贴,合计约每户可获8000-9000元。随着禁煤措施进一步加强,工业用气需求同样有望持续增长。公司立足于禁煤区,在廊坊等地拥有特许经营权,有望充分受益气代煤带来的用气增长。

    燃气“村村通”项目进展顺利,今明两年接驳费大幅增加。公司香河县、三河市燃气“村村通”项目进展顺利,带动17、18年公司接驳费收入大幅增长,高毛利接驳业务驱动公司盈利水平持续上升。随着“村村通”工程逐步完成,公司下游用户数量进一步增加,管网进一步完善,燃气主业实力持续增强。以每户每年用气量1200m3计,每新增10万户居民用气,即可新增天然气需求约1.2亿m3。

    盈利预测与评级:考虑到京津冀气代煤的推进以及增发收购荆州天然气的进度(预计18年并表),我们上调公司盈利预测,预计17-19年分别实现归母净利润7.8、9.5和9.85亿元(调整前分别为6.59、7.92、9.01亿元),考虑增发带来的股本摊薄,对应的EPS为0.76、0.92、0.95元/股(摊薄前分别为0.81、0.99、1.02元/股),PE分别为22、18和17倍。我们认为公司是最受益京津冀协同发展、区域气代煤发展的燃气股,维持“买入”评级。