东方雨虹2016年年报点评报告:业绩稳步增长,龙头积极扩张

业绩高增长,毛利率持续抬升。

    16年地产投资回暖拉动防水材料需求,公司抓住机遇优化销售渠道,积极抢占市场,全年营收表现亮眼,同比增幅31.98%,创近5年来新高。公司主要产品原材料(沥青等)全年价格虽有所波动,但整体处于历史低位,另外公司通过集中/错峰采购、优化产能布局、工艺改良等方式不断强化成本管控,16年实现毛利率42.63%,同比提升1.87个百分点,延续了5年来上行趋势。16年公司三费支出占销售比例较去年略有抬升,销售/管理/财务费用占比分别为12.00%/11.78%/0.66%,其中销售费用占比变动较大(上升0.56个百分点),主要是公司人工、研发及股权激励摊销等费用增加。公司16年营收、毛利率同步提升,归母净利润实现大幅增长,同比提升40.97%。

    优化渠道,寻求扩张,看好市占率进一步提升。

    目前,防水材料行业集中度较低,公司作为业内唯一A股上市公司,一直积极布局渠道铺设,市占率多年保持稳步上行态势,16年达到约6%。公司16年在直销上强化与大型房地产企业合作,在渠道销售上打造工程经销商“合伙人制度”,积极优化销售渠道。我们认为,伴随着房地产行业的整合提速,防水材料行业大品牌有望持续受益,公司的渠道多元化将助力公司进一步实现市占率的提升。

    员工持股2期推出,激励体制为业绩添活力。

    公司16年推出员工股权激励计划2期(1期于12年推出),激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人,较1期(311人)范围明显扩大。激励计划解锁条件为25%的复合净利润增长率(与已完成的1期解锁条件相同),彰显了管理层对未来业绩的信心。看好员工激励计划与经销商“合伙人制度”等激励体制产生协同,共同激发业绩活力。

    收购DAWASIA,进军涂料市场,业绩受中长期支撑。

    公司16年12月完成对德国DAWASIA的收购,进军建筑装饰涂料市场。业务扩充后,公司产品品类、层次得到补全,多元化经营有望助益业绩稳定成长。涂料业务与公司原有防水材料业务的关联度较高,形成协同的可能性较大,有望借助公司现有品牌影响、销售渠道与客户关系,迅速打开市场,对公司中长期业绩形成支撑。

    盈利预测与估值。

    受益于需求回暖、渠道优化及成本下行,公司16年业绩表现亮眼,市占率持续提升。目前防水材料行业仍呈现“大行业、小企业”格局,公司作为龙头,强化与员工及经销商的利益捆绑,积极寻求扩张,看好公司进一步提升行业市占率。另外,公司通过收购DAW进军涂料领域,公司有望借力现有销售渠道,迅速打开市场,强化业绩弹性。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为1.37元/股、1.72元/股、2.11元/股,对应的PE为22倍、17倍、14倍,给予“增持”评级。