鄂武商A公司年报点评:收入增速环比改善,净利增24%业绩靓丽
鄂武商A4月22日发布2016年年报。2016年实现营业收入176.90亿元,同比增长0.95%;利润总额13.20亿元,同比增长23.04%;归属净利润9.92亿元,同比增长24.06%。扣非净利润9.67亿元,同比增长24.23%。稀释EPS为1.77元;净资产收益率18.52%。报告期每股经营性现金流2.51元,与每股收益的比率为1.42倍。
2016年分配预案:拟以5.92亿股为基数,10股派现金分红4.2元(含税),并以资本公积每10股转增转3股。同时,公司公告将投资2亿元设立武汉武商超市管理有限公司,实现超市业态的转型升级,打造高端超市连锁品牌。原武汉武商量贩连锁有限公司经营网点在实现经营提档升级,管理提质增效的基础上转入武商超市运营,相应的人、财、物转入武商超市。
简评及投资建议。
2016年末,公司拥有百货10家,总面积147.39万平;超市78家,总面积67.6万平。自有物业达到136万平,占百货面积比重超过92%。报告期,收入增长1%,四个单季分别增长-5.31%、-3.44%、1.37%与11.05%,环比改善。综合毛利率增0.45个百分点至22.21%。
百货:截至2016年底,公司共有10家百货门店,总面积约147.39万平米,分布于武汉、襄樊、十堰、仙桃、黄石、老河口等地的核心商圈。2016年公司百货业务收入同比增长4.31%至117.96亿元,毛利率增加0.92个百分点至22.40%。
从披露的子公司来看,十堰人民商场收入略降0.17%至14.13亿元,净利降11.16%至4645万元;2013年9月开业的仙桃购物中心收入增2.94%至3.05亿元,亏损473万元,相比2015年略扩大102万元;2014年开业的众圆广场和黄石购物中心分别实现收入7.5亿元和4.78亿元,对应净利润为3312万元和1138万元;2015年开业的老河口购物广场收入大幅增加268.9%至8582万元,净亏损相比2015年扩大302万元至656万元。
量贩超市方面,公司继续优化网点调结构,2016年退出亏损门店共6家,降租减租门店32家。截至2016年底,公司共拥有超市78家,总面积67.6万平米,其中36家位于武汉,其余42家位于湖北省其他地区,包括鄂州、荆州、黄冈、襄樊、宜昌、十堰、孝感、黄石、恩施、大冶、咸宁等地。量贩公司全年海外采购单品数达109个,提升直采销售的占比份额。2016年公司超市业务实现收入58.21亿元,同比下降5.38%;毛利率下降0.59个百分点至21.09%。其中武汉武商量贩连锁有限公司2016年收入下降5.4%至58.38亿元,净利增10.81%至1.83亿元。
销管费用率降0.63个百分点,控制效果良好,借款减少导致财务费用下降。公司2016年销售费用率同比减少0.44个百分点至12.20%,员工、租赁、水电和物业费用的下降抵消了新开门店折旧和摊销增加的影响,其中租赁费用率减少0.28个百分点,总员工人数下降11.52%。管理费用率略降0.19个百分点至1.51%,主要税费下降。财务费用同比下降3694万元,费用率下降0.21个百分点至0.27%,主要来自贷款归还后利息减少。毛利率的提升和期间费用率的下降致使归属净利增长24.06%至9.92亿元,扣非净利增长24.23%。净利润率达到5.61%,为1998年以来的最高值,远远领先行业。
梦时代项目筹备稳步推进(预计2019年开业,60万平米),四大主题项目的概念设计方案基本完成,主题乐园、海洋馆对子项开展论证。同时,梦时代工程已完成A、C、D地块的地勘,深基坑支护桩施工全面启动。公司之前测算梦时代项目总投资84.25亿元,首个经营年度收入为28.2亿元,将成为公司中长期重要业绩增量。
摩尔城加速提档,区域市场加速提升。国际一线名品以17%的增幅进一步提升高端市场影响力,世贸广场黄金珠宝及钟表区形象全面升级,钟表销售首破亿元大关。亚贸广场、襄阳购物中心、十堰人商优化品类、调结构,巩固区域龙头地位。
武商网已开辟B2B网上集采模式和跨境电商,实现海外直邮和保税区发货两种运营模式,跨境购商品涵盖10余个国家和地区的8大品类、2000个品种。
公司靓丽的业绩表现的背后是管理层此前限制性股权激励的强约束,也鲜明体现了激励改善对经营提升和业绩释放的促进作用。公司2013年9月23日公告《限制性股票激励计划(草案)》,并于2015年4月23日做了调整,以6.4元/股授予不超2178万股限制性股票,占比总股本(当时)的4.29%。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超214人,其中董事长认购60万股。
授予股份的第1个解锁期的条件为:2015年扣非净利增速和加权ROE均不低于18%,且不低行业中值。公司2015年实现的扣非净利增速为18.23%,加权平均ROE为20.25%,满足条件。
授予股份的第2个解锁期的条件为:2016年扣非净利润增速和扣非加权ROE均保持增长,且均不低于可比公司50分位值,以及主营收入占比总收入超90%。公司2016年实现扣非后净利润增速为24.23%,扣除2016年完成的8.13亿元募资净额后,2016年度扣非加权平均ROE为20.63%,高于2015年度,满足条件。
第3个解锁期条件对应2017年业绩要求与2016年相同。假设公司2016年归属净资产到2017年底不变,则考虑剔除增发募资净额后,若为保持扣非加权ROE不低于2016年水平,则对应2017年预期的扣非净利润增速约为11.86%。
更新盈利预测和估值。我们预计公司2017-2019年归属净利润各为11.38亿元、12.49亿元和11.86亿元,同比增长14.75%、9.77%和-5%;按照当前股本计算EPS各为1.92元、2.11元和2.00元,对应目前22.37元股价的PE分别为11.6倍、10.6倍和11.2倍,132亿市值对应2017年PS为0.72倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及增发完成带来的治理激励改善空间,给以目标价30.76元(对应2017年16倍动态PE),维持“买入”的投资评级。
风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。