好想你:百草味一季度增速有所放缓,全年预计仍保持高增长

百草味一季度增速放缓,好想你收入增速开始恢复:我们预计2016 年百草味收入同比增长超过80%,预计2017Q1 收入同比增长超过30%, 一季度收入增速有所放缓,预计主要是由于春节提前,为完成全年对赌业绩费用投放有所收缩,我们预计随着后续投入回归常态,全年收入依然有望保持50%左右高增长。2016Q1/Q2/Q3/Q4/2017Q1 营业收入分别同比增长-28.5%、-15.5%、88%、327.1%、368.3%,百草味自2016Q3 开始并表,剔除百草味并表影响,预计好想你本部收入增速分别为-28.53%/-15.49%/约-20%/约10%/约0%-5%,好想你本部收入增速开始恢复,主要是本部电商渠道增长迅速,2016 年实现收入1.95 亿元, 同比增长165.96%,预计一季度收入仍保持较高增长,同时商超渠道亦开始恢复。

    百草味盈利能力不断提升,好想你商超渠道止血:百草味并表4 个月毛利率26%,预计全年毛利率同比略提升,同时百草味2016 全年实现归母利润6,452.85 万元,净利率预计接近3%,净利率持续提升。我们预计百草味毛利率提升,一方面是引流产品坚果收入占比下降(按照并表4 个月计算约占比43%,较2015 年下降接近10pct),另一方面行业竞争趋缓,促销力度明显减弱(双11 打折力度明显减弱)。同时好想你2016 年底成功实现商超扭亏为盈,盈利60.01 万元。

    2017 年百草味业绩有望保持高增,好想你主业盈利改善:百草味2017 年有望实现收入同比增长50%左右,利润略高于8500 万承诺业绩。同时好想你红枣主业商超渠道止血,自身盈利亦在恢复,且今年有望提前偿还前期高额公司债,利息费用每年有望减少1000 多万元。2017 年公司整体收入有望达到45 亿元,2017PS仅1.5 倍。我们预计2017/2018 年EPS 分别为0.52/0.86 元,维持“买入”评级。