东方时尚:受益成本缩减,盈利提升明显

2017年一季度,东方时尚实现营业收入2.34亿,同比增加0.5%,毛利率同比增加3.9个百分点至49.0%,归属母公司净利润同比增长257.6%至0.20亿,EPS为0.05元,2016Q1为0.01元。

    受益成本缩减,盈利提升明显。2017年一季度,公司实现营业收入2.34亿元,同比基本持平。受益公司成本管理得当,营业成本大幅下滑6.6%,带动毛利率同比增加3.9个百分点至49.0%,最终实现归属净利润为0.20亿元(增加0.14亿),同比上涨257.6%,净利润大幅提升主要由于:1)公司毛利随着毛利率提升较上期增加0.09亿;2)去年1季度由于公司举办10周年司庆、发放员工奖励,管理费用计提较多,今年管理费用较上期减少5.0%(减少0.04亿)。

    学员报名人数增加,应收账款维持较高水平。驾校行业具有类似于房地产行业的收入结算模式,企业的未来可确认收入部分可以通过预收账款来进行提前判断。2017Q1公司预收账款维持较高水平,预示着业务拓展顺利、学员报名人数增加:截至2017Q1,公司预收账款金额报收4.8亿元,同比增加6.9%,去年同期为4.5亿元。

    尝试校企合作新模式,探索航空培训新天地。公司此前与昆明理工大学签署《战略合作意向书》,双方筹划合作投资昆明理工大学航空学院。通过尝试“校企合作”的新模式,公司有望跨入“航空驾驶培训”的新领域,拓展培训业务新市场:国际航空运输协会预测,以国际民航平均人机比(100:1)计算,未来20年我国至少需要民航类人才24万人。

    维持“增持”评级。公司立足北京市场(市占率达25%左右),并积极向异地扩张,主要采取自建和并购两种模式,分别以云南和荆州市场为代表。其中,自建模式有利于公司保持较好的服务质量和口碑,但培育期相对较长;而并购模式有望大幅缩短市场培育期(在不影响服务质量的前提下),有利于维持公司财务稳健。由于公司已实现驾驶培训的标准化,在异地扩张的过程中,将实现标准服务的快速复制,加速实现利润输出。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.67元、0.72元和0.84元,对应PE为56倍、52倍和45倍,维持“增持”评级。