象屿股份:受益大宗品涨价周期,安全边际充分

大宗品涨价周期推动收入增长,利润保持较快增速。从2016年前三季度的财务数据可以看出,公司收入同比大幅增加80.7%,主要是不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进,包括大宗商品处于涨价周期中,贡献了大部分的营收增长。尽管毛利率较低的供应链业务占比提升,导致毛利率下降近1个百分点。最终归属于母公司净利润同比上升126.6%至3.75亿元,对利润影响较大的因素有:1)收入规模高速扩张,前三季度的毛利同比增加了6.2亿;2)因2016年合作经营业务收益减少和套期保值业务亏损增加,公司投资收益同比减少了4.3亿;3)因违约金收入和政府补助增加,以及新增龙岩园区土地收储净收益,营业外收入大幅增加1.8亿。

    计提资产减值准备,预计4季度影响净利润1个亿。同时,公司之前公布了计提资产减值准备的公告,预计2016全年计提资产减值准备3.46亿(前三季度已经计提2.33亿),即4季度将产生1.33亿的资产减值准备,考虑到25%税率,我们预计该部分减值对归属净利润的净影响大约是1亿。

    股价回调带来买入良机。考虑到公司4季度计提了约1.33亿资产减值准备,我们预计象屿股份2016全年依然能维持较高的业绩增速,但会比前三季度的水平(归属净利润+126%)有所回落。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.41元和0.48元,对应PE为29倍、26倍和22倍,考虑到目前公司股价(10.69元)低于2016年初的定增价格11.15元,同时也仅高于第一期员工持股计划买入价(10.01元)约7%,安全边际充分,同时公司的供应链业务也受益于过去1年多的大宗商品涨价行情,我们看好公司“种植+流通+贸易”的全国性粮商地位,重申“买入”评级。