信捷电气:需求增长叠加进口替代,市占率仍有提升空间

2016 年平稳增长,今年一季度增速抬头:公司2016 年实现营收3.53 亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润1 亿元,同比增长23.26%。公司核心产品PLC 收入1.66 亿元,同比增长15.64%,毛利率稳定在57%的较高水平;人机界面收入8761 万元,虽受市场竞争加剧影响,过去三年产品平均价格持续下降,公司通过改进产品设计和加强成本控制,2016 年毛利率小幅提升至35.16%;伺服系统产品收入7734 万元,较去年同期增长26.23%,毛利率随自制电机规模扩大及对上游供应商议价能力增强而有所提升,由2015 年的28.16%提升至30.62%。公司一季度业绩预告,实现收入9036 万元,同比增长39.14%;实现归母净利润2492万元,同比增长40.19%。

    需求增长叠加进口替代,市占率仍有提升空间:PLC 是控制系统的“大脑”,技术壁垒高,软件是核心;公司以小型PLC 产品为主,主要面向OEM 市场,凭借高性价比优势,在不技术醇熟的欧美、日本和台湾厂商竞争中,占据国内约5%的市场份额,实力彰显;公司本地化服务优势明显,推出定制化产品的速度优于外资品牌,市占率仍有很大的提升空间。公司今年将推出中型PLC、高性能伺服驱动器等新产品,打造“可编程控制器+人机界面+伺服变频等运动控制部件+机器规觉等检测部件+机械臂”完整产品线,并重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业领域。经济底部复苏,工控市场回暖确定性强,将带动公司产品需求增长;另一方面国产品牌崛起,持续的研发投入带来明显技术提升,进口替代的进程在加快。公司重规新产品开发,2016 年研发投入2632 万元,占营收比重7.45%;研发人员占总员工数31.52%,明显高于行业平均水平。

    具备提供系统解决方案能力,解决下游客户痛点:国内工业转型升级政策持续加码,十三五智能制造发展规划,明确提出重点突破DCS、PLC、SCADA 等工控自动化行业关键产品。公司以小型PLC 为核心,横向拓展伺服控制系统和机器规觉系统成效显著,已具备为客户提供工控自动化整体解决方案的能力。国内工控自动化下游行业多而散,国内人力成本提升,客户自动化升级改造意愿强烈但同时又受制于自身集成应用能力弱,因此对自动化核心零部件供应商及系统实施商的集成能力具有明显依赖。公司PLC 品牌在国内知名度高,从零部件供应商向整体解决方案供应商角色转变,将明显提升下游客户产品应用体验,提高实施效率,更贴近客户解决痛点。同时,公司在向客户提供整体解决方案,还将带动伺服系统和规觉系统等核心部件的收入;随着新产品投入市场,销售量增加的同时产品性能和质量将进一步得到验证,为新产品迭代和软硬件稳定性提高提供支持。

    投资建议: 我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为4.82 亿元、6.51 亿元和8.75 亿元,每股收益分别为1.28、1.68 和2.17 元。维持“增持-A”评级,6 个月目标价为61.36 元,相当于2017 年48 倍的动态市盈率。

    风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游需求下滑,新产品及新技术未得到市场认可的风险等。